2025三季报点评：营收稳定增长，新业务进展顺利
拓普集团(601689)
投资要点
事件：2025年10月30日，公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营收209.28亿元，同比增长8.14%；实现归母净利润19.67亿元，同比下降11.97%。
营收稳定增长，盈利水平短暂承压。分季度看，Q3公司实现营收79.94亿元，同比增长12.11%；实现归母净利润6.72亿元，同比减少13.65%。2025年前三季度公司毛利率为19.20%，同比-1.97pct，归母净利率为9.40%，同比-2.14pct。Q3毛利率为18.64%，同比-2.24pct；归母净利率为8.40%，同比-2.51pct。费用率方面，2025年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.96%/2.79%/5.18%/0.15%；同比变化分别为-0.22/+0.35/+0.74/-0.46pct，期间费用率为9.08%，同比+0.41pct。
汽车电子业务增长迅速，多品类战略助力成长。今年公司汽车电子类产品订单开始放量，空气悬架项目、智能座舱项目、线控制动项目、线控转向EPS项目订单逐步开始量产，2025年前三季度，公司汽车电子业务实现收入19.66亿元，同比增长52.40%。其中空气悬架项目增长迅速，伴随订单持续高增，公司产能正加速扩张，今年将提升至150万台套左右，配套客户已有赛力斯、小米、理想、上汽、极氪、坦克等。
机器人、液冷板块拓展顺利。公司机器人业务板块全面取得进展，公司与客户从直线执行器开始合作，后续启动了旋转执行器、灵巧手电机等产品，已经多次向客户送样，项目进展迅速，同时公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等。液冷方面，公司已经向华为、A客户、NVIDIA、META及各企业客户和各数据中心提供商提供相关产品。
全球化工厂持续推进，国际化产品有望加速放量。国内方面，公司建筑面积9万平方米的杭州湾九期工厂已经投入使用，为大幅提升空气悬架业务的产能提供了保障；国外方面，泰国生产基地正在稳步建设，有望年底投产。泰国工厂投产后进一步完善了国际地域布局，实现了全产品线的境外覆盖，为承接更多国外本土订单奠定了基础。
投资建议：公司在新能源汽车产业有广阔产品线和系统研发能力，主业保持稳定增长；同时公司机器人、液冷等新业务进展顺利，未来放量可期。根据公司前三季度业绩，我们调整盈利预测，预计2025-2027年营业总收入分别为297.35/365.21/441.11亿元，同比+11.8%/+22.8%/+20.8%；归母净利润分别为29.22/36.93/45.43亿元，同比-2.6%/+26.4%/+23.0%；对应EPS分别为1.68/2.12/2.61元/股。维持“买入”评级。
风险提示：行业景气度下降的风险、贸易环境变化的风险、汇率的风险、原材料价格波动的风险、海外市场拓展不及预期的风险等。
