持续丰富“存储+”产品矩阵
普冉股份(688766)
主要观点：
事件
2025年10月31日，普冉股份公告2025年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入14.33亿元，同比增长4.89%，归母净利润0.59亿元，同比下降73.73%，扣非归母净利润0.37亿元，同比下降83.70%。对应3Q25单季度营业收入5.27亿元，同比增长11.94%，环比增长约5.24%；单季度归母净利润0.18亿元，同比下降79.37%，环比下降约17.75%；单季度扣非归母净利润0.10亿元，同比下降86.28%，环比增长35.69%。
持续丰富“存储+”产品矩阵
公司3Q25实现营业收入5.27亿元，同比增加5614.98万元，上升11.94%，主要系第三季度公司主要存储芯片产品及“存储+”芯片产品（主要是MCU产品以及Driver等新产品）出货量较去年同期均有所上升。公司利润有所下降，主要系几个因素影响：
1）营业收入及毛利的变化：3Q25毛利率28.14%，同比下降4.51pct，毛利额减少539.82万元；
2）期间费用增加：公司继续专注于新产品研发和市场开拓，随着公司人员规模尤其是研发人员团队的扩大，及各项研发项目的深入开展，研发费用、管理费用和销售费用同比共计增长2843.05万元；3）存货跌价准备的计提：3Q25资产减值损失同比增加4476.08万元，主要系公司自去年上半年以来，根据新兴市场应用发展情况和产品供需走势，采取较为积极的供应链策略，有效增加存货库存水位，使得公司库存维持在较高水平，存货周转率有所下降，公司基于谨慎原则对存货计提减值。
公司在3Q25公告筹划收购珠海诺亚长天存储技术有限公司控股权，可以进一步完善公司存储产品布局。珠海诺亚长天存储技术有限公司持有SkyHigh Memory Limited（SHM）100%的股权。SHM专注于提供中高端应用的高性能2D NAND及衍生存储器（SLC NAND，eMMC，MCP）产品及方案，其产品与普冉股份现有的NOR Flash、EEPROM、MCU等产品形成互补，可完善公司非易失性存储产品布局。同时，SHM在全球建立了较为成熟的销售网络，与公司主要来源于中国市场的销售渠道形成互补，有助于公司拓展全球市场。此外，双方在设计及产品工程能力方面也能相互补充，产生良好的业务协同效应。
投资建议
我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.5、3.4、4.0亿元（前次报告预测为2.3、3.5、4.3亿元），对应EPS为0.99、2.28、2.67元，对应2025年11月4日收盘价，PE为145.7、63.1、53.9倍，维持“增持”评级。
风险提示
市场复苏不及预期；产品价格不及预期；费用端控制不及预期。
