CAGE持续扩产上量，光模块液冷迎来渗透率快速提升
鼎通科技(688668)
投资要点：
公司发布2025年度业绩预告。公司预计2025年实现营收15.9亿元，同比增长54.4%，实现归母净利润2.4亿元，同比增长119.6%，实现扣非归母净利润2.3亿元，同比增长143.3%。报告期内，在AI驱动下通讯连接器市场需求旺盛，公司高速通讯产品显著增长，112G产品持续放量，公司产能不断释放带动业绩增长。
112GCAGE和背板连接器wafer持续扩产上量。光模块与交换机CAGE通常1比1以上配套，公司配套安费诺、泰科等CAGE大厂高度受益于光模块出货量爆发。根据Lightcounting预测，全球100G以上以太网光模块市场规模将从2025的165亿美元增至2026的260亿美元。随着客户订单落地，公司2026年112G产品月出货有望突破200万、224G月出货有望达40-50万。公司可转债募投后将新增年产1200万通讯连接器CAGE和20000万件通讯连接器精密结构件产能。此外，随着GB200/300 NVL72、亚马逊Trainium2、AMD Helios机柜、华为CM384等超节点服务器快速上量，下游组件厂商安费诺、泰科、molex、立讯、华丰等或产生大量连接器结构件外溢需求（包括wafer、Housing、PIN等），公司背板连接器收入目前占通讯产品30%左右，预计未来与CAGE产品保持同比例增长趋势。
1.6T、3.2T时代，光模块液冷渗透率有望快速提升，公司已进入量产状态。随着光模块迈入1.6T时代，1.6T DR8 DSP版本功耗将达到30w，与之配套的交换机功耗达到2kw以上，3.2T增长更为明显。业内如英伟达、思科推出的1.6T端口交换机均加速向全液冷架构渗透。公司开发的光模块液冷套件目前年产量可达20-30万套，可同时用于交换机以及服务器光模块CAGE应用。目前，公司液冷产品散热性能已得到客户认证，产线已经备好，正等待客户批量通知。公司可转债募投后或新增年产780万OSFP 224G CAGE和873.6万液冷CAGE生产能力，为明后年光模块液冷渗透率进一步提升做好准备。
汽车连接器持续推进大客户BMS项目，可转债募投后产能再获提升。公司2019年布局新能源汽车以来专注于电控连接器、高压连接器以及BMS项目规模量产，客户包括哈尔巴克、莫仕、泰科、比亚迪、中国一汽、长安汽车等。2025年公司汽车业务板块保持稳健发展，正在推进BMS Gen6电池项目发展，作为汽车业务新增长点，2025年已成功试产，通过客户认证，正在布置自动产线。公司可转债募投后将新增年产37.44万件BMS结构件铝排产品产能，达产后有望新增收入4.68亿元。
盈利预测和投资建议：我们预计公司2025-2027年归母公司净利润2.4/5.9/8.5亿元，同比增长120.7%/143.8%/43.0%，对应EPS为1.75/4.26/6.10元，2月24日收盘价对应PE为82.6/33.9/23.7倍，维持“买入-B”评级。
风险提示：产能扩张不及时导致订单履行低于预期，224G产品上量不及预期导致收入增速放缓，液冷CAGE产品尚处于产业化导入初期存在落地节奏不及预期风险，大客户BMS项目订单落地不及预期。
