北交所信息更新：从单一磺胺到特色赛道，“原料药+人用药赛道拓展”双轮驱动新成长

　　海昇药业(920656)

　　2025年归母净利润同比增长36.86%，2026Q1归母净利润同比增长51.52%

　　公司发布2025年年报与2026年一季报。2025年实现营收2.21亿元，同比增长32.72%；实现归母净利润0.69亿元，同比增长36.86%。2026Q1实现营收0.66亿元，同比增长56.36%；实现归母净利润0.20亿元，同比增长51.52%。我们看好公司募投项目发挥产业链深度与由此积攒的毛利率优势，同时进一步向医药原料药领域拓展，维持2026-2027年盈利预测并新增2028年预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.76/0.87/1.01亿元，对应EPS分别为0.76/0.87/1.01元/股，对应PE为21.6/18.7/16.1X，维持“增持”评级。

　　养殖行业景气度提升助力原料药量价齐升，多元化产品布局加速

　　公司2025年营业收入同比增加，主要是2025年下游养殖行业景气度有所提升，带动磺胺类原料药销量增加及单价上升；募投项目投产也增加部分销售收入。2025年，公司原料药带来营收1.70亿元，同比增长52.13%，毛利率同比增加6.92pct。公司在巩固现有磺胺类原料药品种的市场地位的同时，积极推动业务向多品类协同演进。2025年公司苯溴马隆、甲流新斯的明、塞来昔布和氯氟脲原料药产品陆续通过国内外注册；同时，进一步开发宠物类原料药，该系列已经成为全球特色细分赛道，需求量逐年增长。

　　原料药与兽药产业稳步上行，市场容量持续提升

　　根据中国兽药协会《2024年度兽药产业发展报告》，中国兽药产业总销售额为679.96亿元，平均毛利率28.21%。近十年来，行业整体呈上升态势，销售额年复合增长率为5.68%。根据Fortune Business Insights相关研究报告，2025年全球原料药市场规模约为2,452.60亿美元，预计到2034年将增长至4,577.50亿美元，年均复合增长率达7.26%。公司所处行业市场容量不断扩大，未来有望持续保持增长趋势。

　　风险提示：市场竞争风险、客户集中风险、原材料价格波动风险