公司信息更新报告：收入增长现金流向好，海外业务强势扩张

　　中国电建(601669)

　　收入增长现金流向好，海外业务强势扩张，维持“买入”评级

　　中国电建发布2025年年度报告，公司营业收入同比增长，毛利率下滑影响业绩，新签合同保持增长，装机规模稳健提升，海外业务强势扩张。受行业竞争加剧、毛利率承压影响，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为108.0、118.0、129.0亿元（2026-2027年原值149.8、157.1亿元），EPS分别为0.63、0.69、0.75元，当前股价对应PE分别为9.2、8.4、7.7倍，公司新能源业务有望进一步助力业绩增长，维持“买入”评级。

　　营收增长盈利能力下滑，经营性现金流明显改善

　　2025年公司实现营业收入6456.0亿元，同比+1.9%；实现归母净利润100.1亿元，同比-16.8%；实现扣非归母净利润84.2亿元，同比-24.1%；经营性现金流307.0亿元，同比+25.1%；毛利率、净利率分别为12.43%、2.03%，同比分别-0.76pct、-0.47pct。截至2025年末，公司资产负债率79.59%，权益乘数4.90，流动比率0.88，速动比率0.85，有息负债率38.07%。公司归母净利润同比下降主要系工程承包与勘察设计毛利率同比-0.67pct至10.24%，电力投资与运营毛利率同比-3.32pct至41.6%（其中新能源毛利率同比-9.30pct）。公司2025年资产+信用减值损失66.9亿元（2024年90.0亿元），投资净收益18.5亿元，同比+508%。

　　新签订单稳定增长，海外业务强势扩张

　　2025年，公司新签订单合计13332.8亿元，同比增长4.9%。分业务类别来看，公司能源电力类、水资源与环境类、城市建设与基础设施类订单金额分别达8416亿元、1117.9亿元、2762.1亿元，分别同比+10.3%、-32.2%、-4.6%，能源电力订单新签占比63.1%，规模保持增长。2025年，公司新获取新能源建设指标规模1612万千瓦，抽水蓄能项目已获核准装机规模3090万千瓦。截至年末，公司控股并网装机容量4014万千瓦，同比增长21.2%，其中风电和光伏发电同比分别+11.1%、+35.1%。2025年，公司全年新签境外业务合同额2863.2亿元，同比增长27.8%，占公司新签合同总额的21.5%；境外业务净利润同比增长68.4%，对公司整体净利润贡献率高达25.05%。

　　风险提示：电力投资与运营业务不及预期、新签订单增长不及预期。