2026年一季报点评：跨过一季度压力位，旺季量价有望提速

　　青岛啤酒(600600)

　　投资要点

　　事件：公司公告2026年一季报，26Q1营收102.85亿元，同比-1.54%，归母净利润18.00亿元，同比+5.23%，扣非后归母净利润17.06亿元，同比+6.42%。

　　一季度销量阶段性承压，吨价恢复较好增势。一季度公司聚焦市场区域消费特点精准发力，以差异化策略推动区域市场协同发展；同时积极开源节流、提费效控成本，实现了经营发展提质增效。销量角度来看，26Q1销量同比-2.6%至220.2万吨，其中青岛主品牌同比+0.4%至138.1万吨、其他区域品牌同比-7.3%至82.1万吨。考虑到25年一季度销量表现稳健、二三季度旺季现饮场景受冲击明显，对应26年压力位在一季度，后续低基数下销量有望恢复正增。吨价角度来看，26Q1吨酒营收同比+1.1%至4671元/吨，价格边际企稳验证消费场景逐步修复。公司以经典、白啤等核心大单品为引领，加大经典及以上中高端产品培育与推广力度，加快培育全麦、精酿以及0糖轻卡、无醇低醇等新品类、新赛道，产品结构及盈利能力稳步提升。

　　毛利率提升、费用率优化，净利率持续抬升。26Q1销售净利率同比+1.2pct至17.8%。其中销售毛利率同比+1.1pct至42.7%(吨酒营收同比+1.1%、吨酒成本同比-0.8%)，销售费用率同比-1.0pct至11.5%，毛销差同比+2.1pct至31.2%维持改善。同时26Q1虽利息收入下降、但公允价值变动净收益提升，综合对盈利形成正向贡献，主要系使用自有资金开展结构性存款、固定收益类投资业务。此外面对复杂多变的外部环境，公司分红率稳步提升，2023-2025分红率分别为64%/69%/70%。

　　关注外在消费β修复和青啤自身α节奏。短期来看，CPI自25Q4以来同比转正、餐饮消费场景亦逐步向好，对旺季量价均有正向支撑，同时青啤新董事长上任以来对部分弱势省区进行主动变革，关注后续弱势省区的量价节奏等。中期来看，借鉴海外啤酒巨头的发展路径，我们认为中国啤酒赛道是攻守兼备的优质主线，进攻层面来自升级的韧性及持续性，需求多元化的大众价位是中档放量核心支撑；防御层面来自啤酒产业处于资本开支相对稳健、现金流表现优秀的阶段，未来股息率的明显提升值得期待。

　　盈利预测与投资评级：短期关注外在消费β修复和青啤自身α节奏，中期维度青啤属于攻守兼备的优质标的，升级韧性、股息率提升是抓手。参考一季度报表节奏，我们更新2026-2028年归母净利润为48.91、52.85、56.43亿元(前值为48.29、52.00、55.55亿元)，对应当前PE分别为17、16、15X，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济不及预期；升级不及预期；非基地市场竞争加剧。