国产功率半导体IDM龙头，硅基、SiC与高端模拟三线并进，功率涨价与AI电源打开成长空间
士兰微(600460)
公司简介
士兰微是国内功率半导体IDM龙头之一，产品线广度对标英飞凌，沿硅基的IGBT与MOSFET、第三代半导体（SiC与GaN）、以及12英寸高端模拟三条主线并进，业务覆盖白电、新能源汽车、光伏储能等传统行业，以及AI算力服务器电源、工控与人形机器人等高景气方向。公司在2024年中国半导体企业100强榜单中位列第八。公司在新产品持续突破，AI服务器电源与第三代半导体齐头并进。公司面向AI服务器电源已形成DrMOS、eFuse与控制器等电源管理芯片组合，其中部分已量产，其余预计2026年量产。半导体方面，公司SiC-MOSFET已迭代至第四代，规模出货的第二代芯片所配套的电动汽车主驱模块累计出货超过10万颗、并已切入AI算力中心电源大批量出货，公司最新的第四代SiC芯片与模块也已开始批量交付。
2025年公司全年营收130.52亿元，同比增长16.32%；归母净利润3.99亿元，同比增长81.27%；经营活动现金流净额14.98亿元，同比增长238.44%，创历史最高水平，延续了2024年以来的稳健复苏。
2026年一季报兑现高增长，实现营业收入35.19亿元，同比增长17.31%，归母净利润2.09亿元，同比增长40.57%。经营活动现金流量净额0.25亿元，同比下降93.81%，主要是季节性因素。毛利率约19.8%，环比改善约3个百分点，显现提价与产品结构优化的初步成效。
行业动态
功率半导体行业进入涨价周期。据公司价格调整通知，自2026年3月1日起，因全球金属市场价格波动、关键贵金属如白银铜锡等成本持续攀升，公司对小信号二极管三极管芯片、沟槽TMBS芯片与MOS类芯片这三类产品价格上调10%。2026年初以来功率器件行业已有十余家乃至20余家厂商密集发函跟进涨价。公司层面给出的涨价原因为成本上行，我们认为本轮涨价与AI算力建设挤占成熟制程产能，叠加新能源车及工业需求复苏共同驱动的供需格局重塑有关。
评论：
我们认为公司短期与长期成长逻辑均较为清晰。短期看公司的业绩反转与AI算力主题重估。一是行业复苏与涨价催化业绩反转，在2026年3月起的提价与下游需求复苏推动下，公司毛利率有望摆脱2025年四季度的低点逐季修复，2026年一季度已初现修复迹象，而四季度的低点源于LED彩屏价格战、贵金属材料涨价与SiC新产线折旧前置等多重扰动。二是AI算力主题催化估值重估，市场提出算力的尽头是电力这一观点，功率半导体与AI算力供电的绑定愈发清晰，公司作为国内功率龙头且已切入AI服务器电源管理，有望推动估值从传统周期股框架向科技成长长期看SiC放量、12英寸高端模拟落地与IDM稀缺性。一是车规级SiC放量驱动结构升级，公司8英寸SiC产线2026至2028年逐步爬坡，主驱模块已切入比亚迪、吉利等核心车企供应链，高毛利SiC占比提升叠加折旧周期走完，有望释放利润弹性。二是200亿元厦门12英寸高端模拟项目落地，推动公司从功率器件向模拟与功率双轮驱动跃迁，面向汽车、AI算力、机器人与风光储等高端应用。三是IDM模式的稀缺性与国产替代价值，重资产模式短期因折旧侵蚀利润，但长期保障设计与制造的协同以及供应链可控，是承接国产替代的核心优势。
按Wind万得一致预期口径，公司2026至2028年营业收入分别为154.77亿/178.42亿/198.3亿元。归母净利润分别为8.42亿/11.27亿/14.28亿元，同比增速分别为111.16%/33.87%/26.70%。按34.2元股价测算，对应动态市盈率约为67倍、50倍与40倍，市净率约4.5倍，2026年PEG约0.58。
我们认为士兰微是A股稀缺的同时具备IDM、第三代半导体与高端模拟能力的全平台型功率半导体标的，长期受益于国产替代、电动化与AI
短期看2026年提价传导带来的毛利率修复与业绩弹性，中长期看8英寸SiC与12英寸高端模拟两条产线的产能与良率爬坡。短期估值已较为充分反映成长预期，但考虑到公司产能布局的稀缺卡位、IDM平台的成本与质量壁垒以及国家产业资本的背书，中长期估值有望通过盈利兑现逐步消化。建议投资者积极关注公司，并紧密跟踪2026年一季度起的毛利率修复持续性、8英寸SiC量产爬坡与车规大客户放量、AI服务器电源管理芯片的落地节点，以及厦门200亿元高端模拟项目的资本 开支与折旧节奏。
