中美算力竞争利好公司，目前估值较低

　　芯原股份(688521)

　　结论与建议：

　　近期美国商务部要求Anthropic暂停向海外用户开放Claude Fable5、Mythos5等前沿模型。同时中国针对英伟达H200进口禁令亦幷未放开。反应两国在算力领域竞争进一步加剧。公司作为国内芯片设计、量产服务的龙头企业，为国内CSP龙头提供芯片设计量产服务，订单增长迅猛，惟短期股价有较多调整（距高点回撤超过2成），目前市值对应2027年PS（市销率）仅11倍，估值较低，维持买进建议。

　　中美科技竞争白热化，国内算力需求旺盛，利好公司：近日，美国商务部要求Anthropic暂停向海外用户开放Claude Fable5、Mythos5等前沿模型。同时中国针对英伟达H200进口禁令亦幷未放开。当前中美科技博弈已进入「双向封锁」的深水区。而于此同时，国内算力需求正呈现指数级增长。预计到2030年，中国Token消耗量将是目前的数十倍甚至上百倍的增长，包括金融、能源政务等关键领域的数据本土化处理需求，更为国产算力生态撕开突破口。公司作为国内领先的第三方芯片设计量产服务商，有望获得更多国内CSP厂商的订单，从而带动业绩及估值的双向提升。

　　1Q26新签订单高速增长：2026年第一季度公司实现营收8.4亿元，YOY增长114.5%;亏损3.41亿元，亏损较上年扩大1.2亿元，EPS-0.65元。公司亏损主要系期间费用合计5.93亿（研发投入同比增加58%，量产项目上百个在研），另外2026年第一季度综合毛利率32.29%，较去年同期下降6.76个百分点，主要由于收入结构变化等因素导致。因此公司1Q26亏损较上年扩大，但后续公司在手订单丰富短期内即将有大量订单确认，规模效应提升将带动公司净利润迅速扭亏。公司同时发布新增订单情况1月1日至4月29日新签订单金额提升至82.40亿元，AI算力相关订单占比超九成（近9天新增算力订单37亿）。

　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年营收63亿元、108亿元和163亿元，YOY分别增长99%、72%和51%，实现净利润0.84亿、7.6亿元和15.3亿元，EPS分别为0.17元、1.55元和3.13元，目前股价对应2027年PS11倍，考虑到公司业绩潜力较大，维持买进建议。

　　风险提示：AI领域下游需求不及预期