2026年中报点评：“大年”主业稳健，持续创新盼突围
承德露露(000848)
投资要点
事件：公司公告2026年中报。2026H1公司实现营收15.40亿元，同比增长11.29%；实现归母净利润2.98亿元，同比增长15.28%，扣非归母净利润2.96亿元，同比增长14.51%；其中26Q2现营收4.01亿元，同比增长4.92%，实现归母净利润0.49亿元，同比增长15.15%。中报主业表现好于市场预期。
淡季营收保持增长，半年度维系双位数增幅。26年春节较晚，是传统植物蛋白饮料的“大年”，26Q1营收和归母净利均实现双位数增长，Q2为传统淡季，但公司仍实现营收近5%增长，我们认为主要得益于公司近年连续推进的终端精细化工作，以及电商（上半年直销收入1.8亿元，同比增长51.08%）和新品（春糖会期间推出恒久经典系列，Q2铺货期）的贡献。
成本低位+吨价提升，毛利率驱动盈利增长。25年杏仁成本低位，当前延续，包材马口铁也相对低位，因此25年和26H1毛利率均同比明显提升，26H1公司毛利率同比提升1.87pct.至47.86%。此外核心产品杏仁露系列吨价提升也帮助改善毛利率，26H1杏仁露系列销售单价同比提升约2.53%。26H1管理费用率1.90%，基本保持稳定。
成本红利期坚定创新投入，期待新品突围。公司处于有利的成本红利期，创新投入力度加大，公司于25、26年春季分别推出新品“水系列”和“恒久经典系列”，其中水系列首年约实现0.83亿元营收，2026年转变营销投入方式提升费效比，而26年3月推出的新品系列更鲜明偏向餐饮渠道，公司连续创新谋突破，期待起效。在渠道方面，公司坚定决心开拓南方市场，积极拥抱并拓展新兴渠道资源，努力实现从传统单一渠道向全渠道的渗透和拓展，构建多元化的营销网络。同时，公司大力推进数字化营销进程，利用数据驱动精准运营，提升市场响应效率与客户互动体验。公司推进营销和电商队伍年轻化，电商业务近两年增长较为理想，上半年以线上为主的直销增幅在50%水位。
账面现金充沛，分红保障度高。公司2026年2季度末账面货币资金余额30.75亿元，丰厚的现金是持续分红的保障。公司2025年度分红比例达到81.33%，为历史高水平；我们预计在半年度利润增长双位数情况下，年度有望延续高分红政策。
盈利预测与投资评级：进入销售大年营收增长确定性强，公司杏仁成本红利仍存，考虑到新品投入，我们略调整2026/2027/2028年归母净利润预测为6.75/7.09/7.46亿元（前值6.54/7.05/7.25亿元），对应PE为12.6/12.0/11.4x，基于业绩确定，分红回报高，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济面影响；新品不及预期、原料成本上升。
