北交所首次覆盖报告：高炉炼铁长寿耐材“小巨人”加速突围，高炉本体内衬细分市占率第一，海外拓展+碳捕集募投驱动成长

　　瑞尔竞达(920191)

　　高炉炼铁耐材“小巨人”，细分赛道市占优势突出

　　公司是一家专业为高炉炼铁系统提供长寿技术方案及关键耐火材料的高新技术企业，被评选为国家级专精特新“小巨人”企业。2022-2024年公司的无水炮泥产品在国内市场占有率均高于10%，安徽省内的市场占有率和产销量排名第一；高炉本体内衬细分市场占有率达到55.41%。我们看好公司募投项目放量，在“双碳”目标及“一带一路”出海政策驱动下，下游需求有望迎来新的增长。我们预计公司2026-2028年的归母净利润分别为0.90/0.96/1.07亿元，对应EPS分别为0.51/0.54/0.60元/股，对应PE为17.5/16.4/14.7X，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　存量市场保持稳定，公司紧抓“一带一路”政策机遇布局海内外优质客户

　　根据中国耐火材料行业协会，近年来我国耐火材料产量总体保持稳定，截至2024年末，我国耐火材料制品产量为2,207.11万吨。我国耐火材料以出口为主，2024年耐火原料及制品出口贸易总额同比增长41.03%。公司顺应国家“一带一路”政策，积极拓展海外客户。凭借突出的设计能力、可靠的产品质量、丰富的技术积累，产品广泛服务于宝武集团、首钢集团、鞍钢集团、河钢集团、沙钢集团、安丰钢铁、俄罗斯NLMK钢铁、俄罗斯北方钢铁、越南台塑、土耳其ISDERMIR钢铁等国内外大型钢铁集团及其下属子公司。经过多年的发展“瑞尔”品牌已成为下游客户及市场认可度相对较高的品牌之一。2023-2025年度，公司境外销售占主营业务收入的比例分别为28.96%、24.26%、12.18%。

　　自研模型平台赋能炮泥配方研发，“碳捕集”布局多产线助力向耐材总包转型

　　公司建立了“高炉炮泥最优化配制计算模型平台”。利用该模型平台，可以对涉及高炉炮泥配方设计的有关化学组分、物理特性等近50项参数进行最优化选择，从而获得在满足特定高炉适配需求条件下，实现炮泥配方的最优设置。“碳捕集”和炮泥扩产募投项目计划扩产公司已有材料，同时建成轻量化热风炉6套、超级石灰生产线4套，丰富公司产品种类，增强市场竞争力，使公司从传统的专业化耐火材料解决方案提供商逐渐向“总包”角色转型。

　　风险提示：毛利率下降风险、应收账款坏账风险、国际关系紧张风险