2026H1业绩稳健增长，盈利能力持续提升

　　山推股份(000680)

　　事件：公司发布2026年半年报，上半年实现收入82.78亿元，同比增长18.19%，实现归母净利润6.81亿元，同比增长19.03%。

　　坚持全球市场统筹，内外双向布局实现突破。国内市场深耕成效显著，落地CC3标准化项目攻坚模式，动态优化经销商优胜劣汰机制，国内基本盘基本稳固，2026H1国内实现收入26.32亿元，同比增长1.61%。海外市场拓展纵深推进，深耕非洲、独联体、东南亚、拉美核心市场，新增多家海外经销商，电动、矿用设备批量出海，出口收入再创历史新高，2026H1海外实现收入50.47亿元，同比增长29.33%，海外营收占比提升至60.97%，全球化布局从产品出口向属地化经营深度转型，国际竞争力持续增强。

　　产品研发向高端化迈进，持续巩固市场竞争力。2026年上半年，山推聚焦海外主流市场，深耕细分场景，以满足客户需求为目标，持续提升客户体验：推土机产品围绕高效节能、高可靠、智能化、国产化自主配套核心方向，依托多年技术积淀完成大马力矿山机型研发布局；道路机械产品线持续推进B6/C6/C7系列产品开发，针对海外市场补齐产品矩阵；装载机产品完成1-10吨全吨位平台整合，打造高效低耗、技术自主可控的产品体系；矿卡推出大吨位纯电宽体矿卡，实现L4级无人矿山一体化施工方案商业化应用。

　　毛利率水平显著提升，净利率受汇兑损失影响小幅提升。2026H1公司毛利率、净利率分别为22.42%、8.23%，分别同比增长2.26pct、0.12pct，毛利率提升主要得益于销售结构持续优化，海外收入占比提升。费用率方面，2026H1年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.08%、2.60%、3.45%、1.60%，分别同比+0.17pct、-0.11pct、+0.06pct、+1.68pct，其中财务费用率增加主要系汇率变动导致汇兑损失增加。

　　盈利预测与投资建议：预计2026年-2028年公司营业收入分别为164.65亿元、184.97亿元和208.60亿元，归母净利润分别为14.69亿元、17.63亿元和21.13亿元，对应PE分别为11倍、9倍、7倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：国内市场需求不及预期、海外市场拓展不及预期等。