公司事件点评报告：产品结构持续优化，补缴税款扰动利润
金徽酒(603919)
事件2026年08月19日，金徽酒发布2026年半年报：2026H1总营收18.16亿元（同增3%），归母净利润2.14亿元（同比-28%），扣非净利润2.19亿元（同比）。其中-24%2026Q2总营收7.24亿元（同增11%），归母净利润0.10亿元（同比-85%），扣非净利润0.17亿元（同比-70%）。
投资要点
渠道回款稳定，补缴税款影响利润
上半年公司以“控发货、稳价格、促动销”为主，扎实推进用户工程建设，终端动销增长，渠道回款稳定。毛利率方面，2026H1/2026Q2分别同比-3pct/-2pct至62.6%/62%，系产品结构变化所致。费用率方面，销售费用率2026H1/2026Q2均同比持平至18.6%/23%，管理费用率2026H1/2026Q2分别同比-1pct/-2pct至8%/10.7%，费用率管控效果明显。综合作用下，净利率2026H1/2026Q2分别同比-5pct/-8pct至11.4%/1%。净利润下降主要原因是受促销用酒增加、实施员工持股计划新增股份支付及补缴税款影响。2026H1末合同负债7.37亿元（同增23%），销售商品、提供劳务收到现金为19.23（同比基本持平）。
产品结构持续优化，省外开拓效果显著
分产品来看，2026H1公司300元以上/100-300元/100元以下白酒收入分别为4.1/9.2/4.3亿元，分别同比+8.9%/-4.8%/+16.7%。300元以上产品继续发力，产品结构继续优化。分区域来看，2026H1省内/省外营收分别为13.05/4.6亿元，分别同比-2%/+20%。公司持续夯实甘青新一体化和陕宁蒙一体化建设，稳步推进省内外市场协同联动，不断提升市场占有率，筑牢大西北根据地市场。分渠道来看，2026H1经销商/直销/线上营收分别为16.3/0.41/0.97亿元，分别同比+0.4%/+6%/+70%，公司旗下互联网公司围绕产品、内容、流量、消费者精细化运营提销量，打造全国化线上营销平台，成为品牌赋能、消费者培育、销量增长的第三曲线。截止2026H1末，公司共有959个经销商，净增加18个。
盈利预测
按照“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径，持续夯实甘青新一体化和陕宁蒙一体化建设，稳步推进省内外市场协同联动，不断提升市场占有率，筑牢大西北根据地市场；通过商业模式优化、资源精准投放和消费者深度培育，三位一体协同推进以“品牌引领下的用户工程+市场深度掌控=以小生态带动大生态”为核心的营销转型。根据2026年半年报，我们调整2026-2028年EPS分别为0.56/0.79/0.93元（前值分别为0.71/0.79/0.89元），当前股价对应PE分别为29/20/17倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、省外扩张不及预期、高档酒增长不及预期、消费者培育不及预期等。
