真空灭弧室龙头，积极拓展陶瓷材料应用边界

　　宝光股份(600379)

　　核心观点

　　二季度业绩同环比大幅增长，盈利能力明显改善。2026年上半年公司实现营收7.0亿元，同比+10%；归母净利润0.39亿元，同比+4%；毛利率21.9%，同比+2.3pct；归母净利率5.5%，同比-0.3pct。二季度公司实现营收4.0亿元，同比+24%，环比+32%；归母净利润0.29亿元，同比+60%，环比+220%；综合毛利率23.0%，同比+3.1pct，环比+2.6pct。

　　中电装旗下真空灭弧室龙头企业，氧化铝陶瓷技术深厚。公司前身成立于1970年，长期深耕真空开断领域，已形成真空灭弧室系列产品，国内市占率多年稳居行业前列。2025年公司收购凯赛尔科技，产能、产品谱系及网外市场覆盖度进一步扩充。陶瓷业务可追溯至1971年建厂，其产品氧化铝陶瓷是真空灭弧室核心密封件，技术积淀深厚，除自用外已实现规模化外销。

　　真空灭弧室国内外景气共振，高压环保化推动需求升级。全球电网投资、配网改造、存量设备更新及新能源接入持续支撑中低压真空灭弧室需求；SF6减排约束和无氟开关推广推动真空开断技术向高压领域延伸。公司126kV产品已进入工程验证和应用阶段，252kV单断口产品完成主要试验，并前瞻布局更高压等级产品。高压产品技术难度大、单位价值量高，将成为公司中长期产品结构和盈利能力升级的重要驱动力。

　　真空灭弧室海外份额有望持续提升，金属化陶瓷新应用拓展成长边界。公司海外地区收入由2022年的0.88亿元增至2025年的1.47亿元，收入占比由7%提升至12%，2023-2025年海外毛利率维持在30%左右，显著高于公司整体水平。海外电网扩容、设备更新和无氟开关需求增长，有望为公司出口业务提供持续支撑。公司氧化铝陶瓷除电力行业应用外，正逐步向半导体、医疗、工业、军工等应用延伸，新材料业务有望为公司打造全新增长极。

　　风险提示：电网投资不及预期，高压真空灭弧室产业化进度不及预期，海外市场拓展不及预期，原材料价格大幅上涨

　　投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.85/1.38/1.82亿元，同比增长66.6%/61.8%/31.3%。