2026年半年报点评：毛利率改善，海外加快布局
东方雨虹(002271)
投资要点
事件：公司发布2026年半年报。2026年上半年公司实现营收148.67亿元，同比+9.57%；归母净利润6.13亿元，同比+8.67%，扣非归母净利润5.76亿元，同比+13.59%。其中2026Q2单季实现营收76.77亿元，同比+0.83%；归母净利润2.12亿元，同比-43.14%；扣非归母净利润2.14亿元，同比-36.12%。
零售和海外推动收入增长。26H1分业务来看，防水卷材57.65亿元（同比+4.56%），涂料42.00亿元（同比+6.43%），砂浆粉料20.81亿元（同比+4.26%）。分渠道来看，零售渠道63.46亿元（同比+25.44%），占收入比例达42.68%，渠道转型成效显著；工程渠道63.77亿元（同比+0.48%）；直销20.23亿元（同比-0.64%）。分地区来看，境内收入130.95亿元（同比+0.79%）；境外收入17.72亿元（同比+207.55%），进入加速放量期。
产品价格修复推升26H1毛利率，计提有所拖累。26H1综合毛利率约27.35%，较25H1的25.40%提升1.95pp，延续了26Q1的改善趋势，一方面行业性复价，另一方面低价原材料库存仍有正面贡献。分品类来看，防水卷材23.89%（同比+1.29pct）、涂料37.19%（同比+0.65pct）；砂浆粉料27.86%（同比+1.27pct）。分渠道来看，零售渠道32.84%（同比+0.66pct）、工程渠道23.52%（同比+2.81pct）、直销23.50%（同比-0.85pct）。26H1期间费用率较为稳定，但计提减值有所拖累，26H1公司计提信用减值损失5.67亿元，资产减值损失1.29亿元，合计同比+2.90亿元，主要系其他流动资产Q2减值所致，25年该项减值主要在Q4发生。
海外加快产能布局和收购。报告期投资额12.85亿元（同比+112.78%），在沙特、美国、加拿大、墨西哥、巴西多地构建生产基地，收购了巴西外加剂企业、香港塑料管道系统企业、印尼防水涂料企业。
盈利预测与投资评级：在行业加快出清的过程中，公司积极调整产品和渠道结构，优化经营质量，展现出见底回升态势。展望未来，公司的非防水业务和海外市场有望打开成长空间，行业出清之后产品价格持续回暖。根据公司的减值节奏，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测为15.67/24.04/26.17亿元（2026-2028年此前预测为21.65/25.64/27.45亿元），对应PE分别为17/11/10倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游房地产行业波动的风险；原材料价格剧烈波动的风险；行业竞争加剧风险；应收账款风险。
