牧原股份中报点评：养殖成本持续下降，静候猪周期复苏

　　牧原股份(002714)

　　事件：公司近日发布2026年半年报。26年H1，公司实现营收594.1亿元，同比-22.3%；实现归母净利润为-60.78亿元，同比-157.72%；扣非后归母净利润为-58.95亿元，同比-155.22%；基本每股收益为-1.1元，加权平均ROE为-7.48%。点评如下：

　　遇猪周期底部，生猪养殖业务经营承压。2026年上半年，国内生猪价格在1月达到高点后震荡下行，于4月触底，此后仍低位运行。整体来看，上半年生猪养殖行业处于深度亏损状态。受行业整体低迷影响，公司生猪养殖业务经营和整体业绩承压。养猪业务26年H1销售商品猪3861.5万头（含对屠宰、肉食业务销售部分），实现收入524.3亿元，同比-30.51%；毛利率为-4.51%，较上年同期下降24.75个百分点。进入7月份以来，国内猪价出现一波快速上涨，价格中枢有所上移并有望延续至2027年。预计随着猪周期回暖，公司养猪业务压力有望得到缓解。

　　养殖成本管控能力保持优秀，成本持续下降。2026年上半年，公司生产成绩持续改善，生猪养殖成本同比下降，2026年6月生猪养殖完全成本在11.7元/kg左右，较2025年全年平均成本12元/公斤降低了0.3元/公斤。公司全年成本管控目标是年均11.5元/kg，成本下降仍有空间。后续公司会围绕健康管理、种猪育种、营养配方、智能化应用等方面，通过技术创新与精细化的管理，提升各项生产指标，持续降本增效。随着各项优化措施落实到位，公司生猪养殖完全成本有望进一步下降。

　　屠宰业务量利双增，构筑第二增长曲线。公司屠宰业务2025年首次实现年度盈利，2026年上半年实现量利双增。26年H1，公司屠宰生猪1723.4万头，同比+50.98%；销售鲜、冻品等猪肉产品191.65万吨。屠宰肉食业务实现营收220.61亿元，同比+14.04%；毛利率为4.24%，较上年同期上升2.14个百分点。

　　资产负债率保持稳定，现金充裕，周期底部抗风险能力较强。截至26年H1期末，公司资产负债率为54.18%，较年初54.15%基本持平；拥有货币资金165.47亿元，较Q1期末的142.7亿元增长。综合多指标来看，公司资本结构合理，资金充裕，周期底部抗风险较强。

　　盈利预测及评级：预计公司26-28年归母净利为8.38/184.3/219.99亿元，EPS为0.15/3.19/3.81元，对应PE为274/12.4/10.4倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：国内猪价长期低迷，猪病爆发导致产需双降