2026年中报点评：Q2业绩符合我们预期，轻型动力持续放量

　　派能科技(688063)

　　投资要点

　　Q2业绩符合我们预期。公司26年H1营收26.4亿元，同增130%，归母净利润0.8亿元，同增470%，扣非净利润0.3亿元，同增204%，毛利率20.1%，同增1.7pct，归母净利率3.0%，同增1.8pct；其中26年Q2营收16.7亿元，同环比+121％/+72％，归母净利润0.6亿元，同环比+9%/156％，扣非净利润0.3亿元，同环比-15%/+2139％，毛利率17.8%，同环比-2.9/-6.4pct，归母净利率3.4%，同环比-3.5/1.1pct。H1含汇兑损失0.9亿元，Q2含汇兑损失0.4亿元，加回后业绩符合我们预期。

　　Q2出货2.3GWh，同增143%，环增92%。公司H1出货3.4GWh，同增158%，其中Q2出货2.3GWh，同环比+143%/+92%。软包电芯产线实现户储和共享换电的稳定交付，轻型动力pack产线及工商储能系统产线生产效率持续提升。展望26年看，公司产品持续多元化发展，我们预计26年出货9GWh，同增113%，其中储能6GWh，同增83%，轻型动力3GWh，同增200%。

　　原材料价格上涨，轻型动力占比提升，Q2盈利有所承压。公司Q2产品单价0.84元/wh，环降10%，毛利率17.8%，环降6.4pct，若扣除汇兑损失0.44亿元影响，单wh盈利0.046元，环降0.015元。Q2价格和盈利下降，主要系产品比例变化，轻型动力占比提升（2026Q2轻型毛利率5%、户储毛利率20%），叠加原材料价格上涨、出口退税影响。后续看，随着产能利用率提升，原材料价格的下降，公司盈利水平有望恢复。

　　减值损失大幅增加、存货较Q1末增长25%。公司26年H1期间费用4.9亿元，同增136%，费用率18.4%，同增0.5pct，其中Q2期间费用2.5亿元，同环比+139%/+6%，费用率14.9%，同环比+1.2/-9.4pct；Q2减值损失0.34亿元，环比扩大780%；26年H1经营性净现金流-2.9亿元，同-196.5%，其中Q2经营性现金流-0.8亿元，同环比-153%/-62%；26年H1资本开支4亿元，同增117%，其中Q2资本开支2.1亿元，同环比+78%/+10%；26年H1末存货28亿元，较Q1末增长25%。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司产品结构变化及成本端压力，同时原材料价格上涨及出口退税影响短期盈利，我们下修公司26-28年归母净利润预测为3.3/4.5/5.8亿元（原预期4.1/5.3/7.0亿元），同比+285%/+37%/+30%，对应PE为34x/24x/19x，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。