半年报点评：二季度扣非利润表现亮眼，内增外拓巩固行业领先地位
锡业股份(000960)
核心观点
公司发布半年报：上半年实现营收315.73亿元，同比+49.68%；实现归母净利润15.04亿元，同比+41.60%；实现扣非净利润19.46亿元，同比+49.30%。公司于26Q2实现营收160.21亿元，同比+40.97%，环比+3.02%；实现归母净利润6.36亿元，同比+13.09%，环比-26.69%；实现扣非净利润10.94亿元，同比+35.13%，环比+28.48%。公司于26Q2对部分固定资产进行报废处置和对已无受益期的长期待摊费用进行一次性摊销，对合并报表利润总额影响约-5.48亿元，对归母净利润影响约-4.45亿元。公司二季度扣非净利润表现亮眼。
核心产品产销量数据方面：今年上半年，公司生产有色金属总量约19.34万吨，同比+6.67%；其中：锡5.18万吨，铜6.92万吨，锌7.23万吨；同时
生产稀贵金属：铟61吨，金1024千克，银89吨。今年上半年，有色金属
价格中枢大幅抬升，其中，沪锡主力合约价格累计上涨19.97%，伦锡价格累计上涨27.35%；面对原料供应紧张局面，公司深化原料渠道多元化布局，深度挖掘潜在资源，加大国内外资源整合力度，提升资源掌控能力。
公司对锡这一国家战略性稀缺矿产资源具有较强的全球影响力：公司目前拥有全球最完整的锡产业链，是中国最大的锡生产、加工、出口基地。截止至目前，公司拥有锡冶炼产能8万吨/年、阴极铜产能12.5万吨/年、锌冶炼产能10万吨/年、压铸锌合金5万吨/年、铟冶炼产能105吨/年，参股的新材料公司拥有锡材产能4.3万吨/年、锡化工产能2.71万吨/年。在今年6月份，公司与赤峰大井子矿业有限公司签订《产权交易合同》，作价约1.77亿元收购赤峰大井子锡业有限公司100%股权，本次收购旨在进一步整合国内锡冶炼产能。
风险提示：核心矿山资源品位下降的风险；有色金属价格波动的风险。
投资建议：维持“优于大市”评级。
由于有色金属价格中枢大幅上涨，上调公司盈利预测。预计公司2026-2028年营收为613.98/614.42/614.86亿元，同比增速41.0%/0.1%/0.1%；归母净利润为41.66/47.97/49.31亿元，同比增速111.9%/15.1%/2.8%；摊薄EPS为2.53/2.92/3.00，当前股价对应PE为14.7/12.7/12.4X。考虑到公司是全球最大精锡生产企业，未来将更加聚焦上游资源内增外拓，打造世界一流有色金属关键原料供应商，另外我们看好未来锡供给端增长受限，以及锡需求在半导体和AI领域的增长，锡价中枢有望稳步抬升，公司有望充分享受锡价上涨所带来的业绩弹性，维持“优于大市”评级。
