防水份额逆势提升，提价落实毛利率改善
东方雨虹(002271)
事件
公司发布26年半年报，上半年公司实现营收148.67亿元，同比增长9.57%；归母净利润6.13亿元，同比增加8.67%，扣非后归母净利润5.76亿元，同比增加13.59%。26Q2公司实现营收76.77亿元，同比增长0.83%，归母净利润2.12亿元，同比下降43.14%，扣非后归母净利润2.14亿元，同比下降36.12%。
点评
防水材料份额逆势提升，提价落实盈利能力改善：分产品看，26上半年防水卷材/涂料/砂浆粉料/工程施工/其他主营业务/境外建材零售实现营收57.6/42.0/20.8/6.4/10.5/10.1亿元，同比变化+4.56%/+6.43%/+4.26%/-24.46%/-4.34%/+2388%。分渠道看，26上半年零售/工程渠道/直销业务实现收入分别为63.5/63.8/20.2亿元，同比变化+25.44%/+0.48%/-0.64%，毛利率分别为32.8%/23.5%/23.5%，同比变化+0.48pct/+2.81pct/-0.64pct。主业防水材料在行业需求明显下滑背景下实现逆势增长，我们判断一方面来自于份额提升，另一方面提价落实良好，此外产品提价落实也带来了上半年毛利率提升。
毛利率改善明显，减值拖累利润：上半年公司毛利率为27.35%，同比+1.95pct，行业龙头在提价形成共识后，竞争格局明显优化。费用率方面，公司上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为8.4%/6.1%/1.4%/0.9%，同比分别-0.7/+0.5/-0.3/+0.2pct，基本保持稳定。减值方面，公司上半年计提资产及信用减值损失6.96亿元，去年同期计提4.06亿元。现金流方面，上半年经营性现金流净额-3.4亿元，去年同期-4.0亿元。
盈利能力改善，中期维度看好公司成长：从中期维度来看，我们认为公司经营拐点已出现，在近年来行业供给剧烈出清背景下，供需有望实现反转，公司自身通过份额提升+业务出海实现超出行业增长。盈利能力方面，公司主要产品价格已触底回升，我们判断后续有望价格温和复苏，从而带来盈利能力提升。
盈利预测：我们预计公司26-27年收入分别为309.7亿、347.6亿元，同比+12.29%、+12.25%，预计26-27年归母净利润分别为17.2亿、25.1亿，同比+1422%、45.7%，对应26-27年PE分别为15.8X、10.8X。
风险提示：
房地产新开工持续走弱，行业竞争加剧，大额减值风险。
