2026中报点评：业绩优于预告中枢，加码扩产PCB钻针强化第二曲线

　　中钨高新(000657)

　　投资要点

　　公司业绩优于预告中枢，Q2增速加快，精密刀具持续放量：2026H1公司实现营业收入163.85亿元，同比+108.51%，实现归母净利润20.76亿元，同比+280.53%，实现扣非归母净利润20.53亿元，同比+324.17%，业绩优于预告中枢。单Q2公司实现营业收入93.78亿元，同比+110%，实现归母净利润11.55亿元，同比+294%，实现扣非归母净利润11.37亿元，同比+306%。分产品看，2026H1精矿及粉末产品/切削刀具及工具/其他硬质合金/难熔金属分别实现收入53.16/26.06/56.05/24.01亿元，同比分别+94%/+53%/+209%/+89%。业绩增长主要源于钨精矿均价同比上涨，带动钨精矿及粉末产品盈利显著增长。

　　盈利能力大幅提升，各业务毛利率全面改善：2026H1公司综合毛利率为30.38%，同比+9.2pct；销售净利率为13.50%，同比+6.35pct。分业务看，精矿及粉末产品/切削刀具及工具/其他硬质合金/难熔金属毛利率分别为29.92%/39.62%/30.75%/18.08%，同比+3.09pct/+6.57pct/+15.48pct/+8.35pct。Q2单季度公司销售毛利率30.33%，同比+8.72pct；销售净利率13.02%，同比+5.79pct，产品结构优化，盈利能力显著提升。2026H1公司期间费用率为9.0%，同比-2.5pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.6%/4.4%/0.3%/4.2%，同比-0.75pct/-1.92pct/+0.31pct/-0.13pct。

　　存货随规模扩张合理增长，经营现金流短期承压：截至2026H1末，公司存货为99.82亿元，较期初+87.85%，主要系钨相关原料价格上涨及销售规模扩大带来的原材料和在产品增加；经营活动现金流净额为-12.55亿元，相较去年同期-3.18亿元亏损扩大，因合并后运营资金需求增加及行业周期性备货所致。

　　全产业链龙头优势稳固，金洲公司推进三大扩产项目：公司依托全产业链优势，截至2026年，钨资源储量与冶炼产能均居全球第一。控股金洲公司深耕PCB微型刀具，中报同日公告三大扩产项目：（1）AI高速高频PCB用高精密微型刀具新增产能1.4亿支/年，投资1.9亿元，IRR为14.55%（2）多层板用精密微型刀具新增产能1.55亿支/年，投资1.89亿元，IRR为12.78%（3）南昌基地（二期）新增前工序半成品4.3亿支/年、131产品1800万支/年、中尺寸钻头2800万支/年，投资1.47亿元，IRR为11.5%。三大项目合计投资5.26亿元，建设期一年、第二年达产，有望充分受益于AI算力基建及消费电子需求回暖，巩固公司微型刀具龙头地位。

　　盈利预测与投资评级：钨矿注入稳步推进，钻针需求持续增长。我们维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为51/54/58亿元，当前股价对应动态PE分别为30/28/26x，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济风险；钨原料价格大幅波动；扩产项目进度不及预期等。