收入持续高增长，盈利能力承压
恒立液压(601100)
公司发布26年中报，26H1实现收入68亿元，同比+32%；归母净利润14亿元，同比微增。Q2实现收入36亿元，连续三个季度刷新历史新高；归母净利润7.86亿元，同比略降，基本符合预期。
经营分析
挖机主业、新业务共振向上。Q2单季36.23亿元、同比增长31.8%，营收连续第三个季度刷新单季历史新高。上半年公司挖机用油缸销售40.76万只、同比增长超30%，在跟随行业复苏的同时实现份额小幅扩张，产能利用率持续维持高位；非挖油缸多点开花，矿山机械、工业装备增长强劲，农机、高空作业平台、新能源等新兴领域取得重要进展，多个下游实现双位数增长，对挖机周期的依赖度继续下降。海外与电动化开始贡献增量，墨西哥工厂产能稳步释放，线性驱动器项目新增客户超千家，多款精密丝杠、直线导轨、电动缸产品实现批量生产供应。
盈利能力承压，主因汇兑和新产能投产所致。毛利率同比回落2.58pct至39.27%（Q2单季39.89%，同比-4.12pct、环比+1.32pct），主要系线性驱动器等新建工厂初步投产带来爬坡成本上升，属成长期投入而非竞争格局恶化，且环比已现回升；费用投放前置：期间费用率+5.76pct至15.21%，其中销售费用+40.70%（拓市场、推新品），研发费用3.60亿元维持高强度，本质是为多元化和国际化付费。本期汇兑净损失2.78亿元，而上年同期为净收益1.87亿元；剔除汇兑扰动后主业真实弹性好于表观。经营现金流净额12.54亿元、同比+102.77%。
挖机高景气+线性驱动项目放量，看好中长期成长潜力。公司线性驱动器项目已具备完整加工能力，并进入批量生产阶段，有望成为新的增长引擎。随着挖机行业周期持续高景气，叠加公司非挖业务占比提升和新业务逐步放量，公司有望实现新一轮成长。
盈利预测、估值与评级
预计公司2026-28年归母净利润34/45/54亿元，公司股票现价对应PE估值为41/31/26倍，维持“买入”评级。
风险提示
下游景气度不及预期；汇兑波动风险；新产品研发进展不及预期。
