大盘承压下经营平稳，投资收益增厚H1盈利

　　珀莱雅(603605)

　　业绩概要：

　　公告2026年上半年实现营收53.8亿，同比增0.2%，录得归母净利润11.7亿，同比增46.3%，扣非后净利润6.6亿，同比下降13.8%。

　　据此计算，2026年第二季度实现营收30.7亿，同比增2.2%，录得归母净利润8亿，同比增96.3%，扣非后净利润3.2亿，同比下降17.5%，扣非后业绩不及预期。

　　分红方案：每10股派发现金股利11.8元

　　点评与建议：

　　上半年，在消费大盘承压的情况下，公司彰显经营韧性，渠道结构优化和品牌影响力提升同步推进。以品牌来看，主品牌珀莱雅实现收入近37亿，同比下降7.2%，彩棠收入5.5亿，同比下降22%，仍均处于调整期；其他品牌合计收入11.2亿，同比增67.3%（其中OR收入4.8亿，同比增70.8%，原色波塔收入3.1亿，同比增222%，惊时收入0.8亿，同比增103.5%）。渠道看，H1线下收入2.8亿，同比下降21.5%，在线收入近51亿，同比下降0.4%，其中直营收入40.4亿，同比增4%。

　　第二季度来看，由于618大促是公司上半年主要发力节点，Q2护肤品收入22.4亿，同比下降3.9%，降幅较Q1显著收窄（Q1yoy-10.6%），美容类收入5亿，同比增8.4%，洗护产品收入3.3亿，同比增56.8%，受益618期间OR和惊时大爆发。

　　H1毛利率同比提升0.94pct至74.32%，Q2毛利率同比提升0.4pct至74.2%，主要由于供应链降本增效。费用端，上半年费率同比上升5.12pcts至59.35%，其中，形象宣传推广费增加使销售费用率同比上升3.5pcts，职工薪酬增加使管理费用率同比上升1.1pcts，利息收入减少及汇损增加导致财务费用率同比上升0.4pct。Q2费率同比上升4.03pcts至60.65%。

　　6月公司完成对少女彩妆品牌花知晓幷表，2025年的首笔投资在购买日形成4.5亿投资收益，直接增厚报告期盈利。

　　展望下半年，我们预计公司经营将保持稳健，股权激励深化管理团队与公司利益深度绑定，品牌运营实力和数智化方面有望持续加强，在保持当前竞争优势的同时，新品类预计持续取得突破。此外，2H预计持续推进花知晓的投后管理，美妆业务板块强化协同，幷参考其出海经验，稳步推进国际化，预计下半年将重点推进美国Ulta Beauty零售店产品铺设。

　　调整盈利预测，预计2026-2028年将分别实现净利润18.7亿、16.5亿和18.8亿（原预测为16.2亿、17.9亿和19.6亿），分别同比+25%、-12%和+14.3%，EPS分别为4.73元、4.16元和4.75元，当前股价对应PE分别为12倍、14倍和12倍，公司估值较低，中期派息率达40%，全年股息率有望维持3.5%+，上调至“买进”。

　　风险提示：新品牌孵化不及预期，线上增长不及预期，成本、费用增长超预期