2026年半年报点评：锂价上行释放弹性，多金属布局蓄力远期增长

　　中矿资源(002738)

　　投资要点

　　26Q2业绩符合市场预期。公司26H1营收37亿元，同比+12%，归母净利润11亿元，同比+1147%，毛利率53%，同比+35pct，归母净利率30%，同比+28pct；其中26Q2营收23亿元，同环比+32％/+66％，归母净利润6亿元，同环比-1422%/+19％，毛利率50%，同环比+36/-7pct，归母净利率26%，同环比+29/-10pct。业绩位于此前预告下半区。

　　锂业务贡献核心利润、锂盐产线已陆续复产。26H1公司锂盐相关收入29.5亿元，同比+126%，毛利率52%，同比+41pct。我们预计26Q2公司自有锂盐出货约1万吨，环比Q1的0.8万吨增长，贡献利润5亿元+，对应单吨利润约5万元+。产能端，江西6.5万吨锂盐产线检修完成分阶段复产；津巴布韦年产10万吨硫酸锂项目已获EIA、开始全面建设，我们预计27年中建成投产；Bikita浮选厂技改项目于7月启动，我们预计公司年产能将由3.4万吨LCE提升至4.6万吨LCE左右。公司于4月获首批20万吨、7月再获30万吨津巴布韦出口配额。我们预计全年公司5万吨LCE出货，若锂价维持15万元/吨以上，锂业务利润弹性仍显著。

　　铯铷业务稳健、小金属提供远期弹性。26H1公司铯铷业务营收5.1亿元，同比-28%，毛利率70%、同比-2pct。我们预计26Q2铯铷业务贡献利润约1亿元，维持稳定贡献，全年有望贡献5-6亿元，同比增10%+。小金属方面，公司Bikita合作产线公司预计年产钽精矿150-200吨，明年规划新增自有产线500-600吨，伴生尾渣回收成本较低，远期利润弹性可期；Tsumeb20万吨/年锗锭等多金属项目一期火法已建成并试生产运营，二期火法+湿法新工艺我们预计27年Q3投产。铯铷、铌钽、锗等小金属业务构成公司稳定利润底盘及中长期增量来源。

　　铜业务逐步落地。公司在建Kitumba铜矿冶炼设计产能阴极铜3.5万吨/年，达产后年产阴极铜3.3万吨及铜精矿5.5万吨。26年8月项目试车一次性成功、核心生产系统已具备投产条件，我们预计26年有望销售1-2万吨铜精矿，27年冶炼厂投产后阴极铜产量有望达3万吨以上，28年提升至4万吨+，单吨铜净利有望达到3-4万元，26年6月公司持股65%，后续持股比例有望提升。

　　Q2现金流承压、资本开支提升。公司26H1期间费用率10%，同比+1.4pct，其中Q2期间费用率11%，同环比+3/+2pct；26H1经营性净现金流-2.3亿元，同比+36%，其中Q2经营性现金流-2.5亿元，同环比-156%/-1246%；26H1资本开支16亿元，同比+704%，其中Q2资本开支12亿元，同环比+650%/+191%；26H1末存货24.6亿元，较年初+28%。

　　盈利预测与投资评级：考虑公司业绩符合市场预期，我们维持原预期，预计26-28年公司归母净利润28/39/47亿元，同比+507%/+40%/+21%，对应PE为14x/10x/8x，维持“买入”评级。

　　风险提示：产能释放不及预期，锂价不及预期，海外经营风险，减持风险。