建霖家居：主业经营稳健，承诺高比例分红，新业务加速发展

　　建霖家居(603408)

　　事件：公司发布2026年中报。26H1实现收入28.28亿元（同比+18.5%），归母净利润2.06亿元（同比-13.6%），扣非归母净利润1.90亿元（同比-6.1%）；26Q2实现收入14.69亿元（同比+22.9%），归母净利润1.12亿元（同比-2.8%），扣非归母净利润1.05亿元（同比+9.9%）。

　　点评：受益于全球化布局带动新项目持续落地、北美市场渠道优化（卖场直供+跨境电商），公司收入维持稳健增长；表观利润承压主要系汇兑&原材料&海外产能爬坡等因素影响，根据我们测算，剔除汇兑后H1归母净利润增速达12.3%，归母净利率为9.1%。展望未来，我们判断H2旺季公司收入有望环比逐季提升、同比仍维持稳健增长，报表利润率受益于原材料&汇兑干扰减弱、产能爬坡，有望边际显著改善。

　　渠道深耕，产品架构优化。1）海外：26H1收入22.41亿元（同比+23.8%），我们判断北美市场贡献明确增量。从产品层面看，海外厨卫行业需求韧性更多来自存量更新&品质升级，26H1公司智能产品收入占比已达15.5%，新品收入占比达27.5%（同比+2.6pct），公司坚持基数创新锻造差异化竞争力。从渠道层面看，大客户ODM为公司营收基石、我们预计表现平稳，卖厂直供（与家得宝、劳氏等头部合作）实现收入2.08亿元（同比+137.8%）、跨境电商开拓澳洲、日本、欧洲等站点，实现收入0.67亿元（同比+49.9%）。2）国内：26H1收入5.86亿元（同比+1.7%），优质地产客户战略合作、智慧家居（融合康养）、工程渠道等多元模式增强抗周期能力。

　　布局第二曲线，分红率维持高位。2026年公司在工业机器人应用场景资本开支预算为4900万元，并已向战略合作伙伴节卡机器人采购首批协作机器人与具身机器人，面向码垛、仓储、检测、搬运等工业场景规模化部署；子公司阿匹斯作为集团机器人与智能装备平台，联合产业链优势企业围绕工业场景推进共创共研，部分项目已进入技术验证及业务需求对接阶段。此外，公司明确未来三年（26-28年）计划每年分红比例不低于60%、分红金额不少于2.7亿元，积极回报股东。

　　费用率整体平稳，静待盈利回暖。26Q2公司毛利率为24.80%（同比-1.75pct），归母净利率为7.60%（同比-2.02pct）。费用表现来看，26Q2期间费用率为16.56%（同比持平），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为4.32%/5.04%/5.42%/1.77%（同比分别+0.08/-0.76/-1.45/+2.12pct）。

　　经营现金流改善，营运能力保持稳定。26Q2经营性现金流净额为2.26亿元（同比+1.70亿元）。26Q2末存货/应收/应付周转天数分别为77.7/75.1/68.6天（同比分别+0.5/+2.2/-2.0天）。

　　盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.8、5.7、6.7亿元，对应PE估值分别为10.6X、9.0X、7.6X。

　　风险提示：原材料价格波动、汇率波动超预期、市场竞争加剧