业绩超预期，结构优化带动盈利修复

　　迎驾贡酒(603198)

　　2026年8月25日，公司披露2026年中报：1）26H1公司实现营收34.2亿元，同比+8.1%；实现归母净利润11.6亿元，同比+2.8%。2）26Q2实现营收11.9亿元，同比+6.6%；实现归母净利润3.3亿元，同比+8.4%。业绩好于市场预期。

　　经营分析

　　分产品：26H1中高档/普通酒实现营收27.5/4.8亿元，同比分别+8.3%/+7.2%；26Q2实现营收8.8/2.2亿元，同比分别+7.2%/+5.0%。期内公司产品结构有所修复，带动26Q2毛利率同比+2.9pct至71.2%、贡献主要利润弹性。

　　分区域：26H1省内/省外分别实现营收25.7/6.7亿元，同比+8.5%/+6.8%；26Q2实现营收7.5/3.4亿元，同比分别+3.1%/+16.0%。26Q2省外区域营收重回正增区间，此前省外出清节奏更早、斜率更深，叠加前述产品端表现、省外恢复性增长过程中产品结构亦较此前有明显改善。26Q2末省内/省外经销商数量分别为774/591家，季度间变化有限。

　　报表结构层面：1）26Q2归母净利率同比+0.5pct至27.6%，其中毛利率同比+2.9pct、销售费用率+1.6pct。2）26Q2销售收现分别12.1亿元，同比-6%；26Q2末合同负债余额4.2亿元，26Q2营业收入+△合同负债同比-2%，期内回款表现弱于营收端主要系回款前置。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计26-28年收入分别+7.0%/+8.9%/+10.8%；归母净利分别+5.5%/+11.3%/+14.7%，对应归母净利分别21.0/23.3/26.8亿元；EPS为2.62/2.92/3.35元，公司股票现价对应PE估值分别为15.1/13.5/11.8倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　安徽省外拓展不及预期、洞藏系列动销不及预期、区域市场竞争加剧、行业政策风险。