2026年半年报点评：正极需求旺盛，单位净利维持稳定

　　当升科技(300073)

　　投资要点

　　26H1业绩符合市场预期。公司26H1营收104.8亿元，同比+136%，归母净利5.2亿元，同比+67%，扣非净利4.6亿元，同比+84%，毛利率13%；其中26Q2营收59.5亿元，同环比+136％/+31％，归母净利2.4亿元，同环比+21%/-12％，扣非净利2.5亿元，同环比+35%/+16％，毛利率11.6%，同环比-3.5/-4pct，业绩处于预告中值偏上，符合市场预期。

　　三元：Q2出货持续满产满销、单位盈利维持高位。26H1公司三元材料收入66亿元，同增145%，毛利率12.7%，我们预计上半年出货4.2万吨，同增82%，对应单价18万元/吨（含税），单吨毛利2万元/吨，其中我们预计26Q2三元正极材料出货2-2.2万吨，环比微增，26全年出货我们预计8万吨+，同增60%。盈利端，我们测算26Q2单吨净利0.7-0.8万元，若加回汇兑影响，Q2实际经营性单吨净利环比持续提升，随着国际客户占比提升，我们预计盈利水平可维持0.8-1万元/吨。

　　铁锂：铁锂出货高增、单位盈利基本稳定。26H1公司铁锂及钠电材料收入28亿元，同增117%，毛利率12.1%，我们预计上半年出货6万吨，对应单价5.3万元/吨（含税），单吨毛利0.6万元/吨，我们预计26Q2铁锂正极出货3.3万吨，环增27%，公司现有12万吨自有产能+5万吨代工厂产能，叠加攀枝花12万吨产能爬坡，我们预计26年铁锂出货16-18万吨，同比翻倍。盈利端，铁锂Q2单吨净利我们预计0.2万元/吨，主要系碳酸锂波动影响，26全年铁锂单吨净利有望维持0.2万元/吨。

　　钴酸锂：贡献稳定利润。26H1收入6.6亿元，同增101%，毛利率24%，上半年出货0.2万吨左右，全年我们预计出货0.5万吨，同比进一步增长；盈利端，公司钴酸锂单吨盈利0.5万元左右，26年我们预计可维持。

　　全固态电池专用正极材料率先出货、固态电解质进展领先。公司全方位布局硫化物、卤化物、氧化物等材料体系，成功开发出高离子电导率、具有良好界面浸润性的氯碘复合固态电解质等新型固态电解质产品，其中全固态正极通过多家全固态电池头部企业测试并开展上车验证，截至26年中已累计出货50吨；固液电池正极材料已累计实现千吨级出货；多款固态电解质已通过头部客户验证。钠电方面，聚阴离子精准卡位国内外多家头部客户，层状氧化物出货量持续提升。

　　资本开支显著提升、存货较年初增长。公司26H1期间费用7.4亿元，同比+149.2%，费用率7.1%，同比+0.4pct；26H1经营性净现金流0.9亿元，同比-78%，其中Q2经营性现金流-0.9亿元，同环比-426.8%/-152.5%；26H1资本开支18.1亿元，同比+198.1%；26Q2末存货48.9亿元，较年初+68.3%。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩符合市场预期，我们维持原预期，预计26-28年公司归母净利润11.3/14.5/17.5亿元，同比+79%/+27%/+21%，对应PE为19x/15x/13x，维持“买入”评级。

　　风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。