2026年中报点评：垃圾处理量同增17%驱动成长，费用及税金阶段性增长影响业绩释放
军信股份(301109)
投资要点
事件：2026H1，公司实现营业收入15.58亿元，同比增长5.45%；实现归母净利润4.28亿元，同比增长6.89%。
生活垃圾处理量同增17%驱动业绩成长。分业务来看，1）垃圾发电项目建设运营收入7.97亿元，同比+4.96%，毛利率63.11%，同比+3.85pct；2）污水、污泥、飞灰、填埋项目建设运营收入1.94亿元，同比+8.91%，毛利率48.34%，同比-5.31pct；3）城市垃圾临时处理项目建设运营收入4.69亿元，同比+6.18%，毛利率45.00%，同比+3.60pct。其中，生活垃圾项目收入3.74亿元，同比+10.84%，毛利率55.64%，同比+2.69pct。经营数据来看，2026H1生活垃圾处理量217.34万吨（同比+16.79%），上网电量10.50亿度（同比+18.48%），吨垃圾上网电量483.17度（同比+1.45%）；餐厨垃圾处理量为19.63万吨；生活垃圾中转处理量为179.32万吨（同比+11.59%）；工业级混合油销售量1.44万吨（同比-5.26%）。
费用及税金阶段性增长，信用减值冲回，现金流保持稳健。26H1公司期间费用有所增长，其中：管理费用同增17.24%至1.25亿元，主要系职工薪酬增加；财务费用同增31.82%至0.72亿元，主要因比什凯克项目投运后利息费用化所致。税金及附加同增54.73%至0.37亿元，主要因新增计提环境保护税。26H1公司信用减值损失由去年同期的-0.14亿元转正为0.10亿元，主要因公司收回了前期全额计提坏账准备的其他应收款。26H1公司经营性活动现金流量净额6.28亿元，同减13.26%。
掌握长沙优质固废资产，加速推进海外业务布局。1）国内产能：截至26H1，公司湖南省内生活垃圾中转规模达1万吨/日，垃圾焚烧规模达9600吨/日，餐厨垃圾处理能力达1200吨/日，具备较强的区域竞争优势。同时，公司于2026年4月中标长沙市河西项目，处理能力4000吨/日，垃圾处理服务费单价99.00元/吨，未来将进一步巩固公司在湖南省的垃圾焚烧龙头地位。2）海外产能：截至26H1已签约吉尔吉斯共和国和哈萨克斯坦共和国4个垃圾科技处置发电项目，合计规划规模9000吨/日。其中，比什凯克市项目规划规模3000吨/日，一期设计规模1000吨/日，已于2025年12月投入运营；奥什市项目与伊塞克湖州项目规划规模均为2000吨/日，并已签订投资协议及特许经营协议；同时，公司推进阿拉木图市固废科技处置发电项目，规划规模不少于2000吨/日。
仁和环境受益UCO景气周期，产业链协同优势凸显。公司控股子公司仁和环境主要从事餐厨垃圾处理和生活垃圾中转业务。受益于下游生物柴油及可持续航空燃料（SAF）需求景气，UCO价格中枢有望上行，为公司带来盈利弹性。同时，公司计划将现有餐厨垃圾处理能力从1200吨/日扩建至1560吨/日，为未来增长提供保障。
盈利预测与投资评级：受益于湖南长沙区位优势、国内存量项目提效，优质现金流支撑高分红，比什凯克一期开启增量空间以及未来海外项目逐步落地，我们基本维持2026-2028年公司归母净利润8.46/8.87/9.37亿元，对应PE为12/12/11倍，维持“买入”评级。（估值日期：2026/8/24）
风险提示：海外项目不及预期；特许经营权项目到期风险；应收风险。
