2026半年报点评：汽零主业稳健增长，液冷业务加快拓展

　　凌云股份(600480)

　　投资要点

　　事件：公司发布2026年半年度报告。26H1实现营收96.8亿元，同比+4.5%；归母净利润3.0亿元，同比-29.7%；扣非归母净利润2.7亿元，同比-26.7%；毛利率16.6%，同比持平；归母净利率3.1%，同比-1.5pct。其中26Q2实现营收51.1亿元，同环比+3.8%/+11.9%；归母净利润1.5亿元，同环比-30.7%/-1.6%；扣非归母净利润1.4亿元，同环比-25.0%/+2.5%；毛利率16.3%，同环比+0.6/-0.6pct；归母净利率3.0%，同环比-1.4/-0.4pct。受原材料价格上涨、汇兑损失增加及新产品研发投入增长等影响，公司利润短期承压。

　　汽车零部件主业稳健增长、海外高端客户持续突破。26H1公司汽车零部件/塑料管道业务分别实现收入90.8/3.3亿元，同比+7.5%/-32.3%；毛利率分别为16.7%/14.2%，同比-0.2/+0.8pct。公司新定点项目中保险杠、电池壳、热成型及汽车管路系统等优势产品占比达92%，产品结构持续优化。海外方面，德国WAG成功中标兰博基尼、宾利新项目并恢复斯堪尼亚项目，印尼公司积极拓展国轩高科、比亚迪、宁德时代项目，摩洛哥金属零部件及汽车管路系统基地稳步建设，海外业务有望逐步贡献增量。

　　液冷产品矩阵持续完善、第二增长曲线加快培育。公司储能及数字能源冷却系统已形成液冷管路、快速接头、软管与管路总成产品矩阵，并通过美国UL认证、AMD认证及散热头部企业测试，26H1加快拓展储能、充电站及数据中心头部客户，同时在深圳建设辐射华南的液冷产业基地及液冷管路研发平台。公司液冷产品已向全球领先通信设备供应商、比亚迪、小鹏等客户供货，随着客户导入及产品持续放量，液冷业务有望逐步打开业绩成长空间。

　　汇兑损失扰动利润、经营现金流明显改善。26H1公司期间费用率11.4%，同比+1.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7%/4.7%/4.4%/0.6%，同比-0.2/+0.1/+0.1/+1.1pct；汇兑损失0.35亿元，上年同期为汇兑收益0.70亿元，同比增加约1.05亿元损失。26H1经营活动现金净流入5.71亿元，同比增加5.00亿元，其中26Q2净流入3.47亿元，同环比分别增加1.31/1.23亿元。26Q2末应收账款55.53亿元，较26Q1末增长8%；存货24.66亿元，较26Q1末下降5%；合同负债1.85亿元，较26Q1末下降13%。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩受原材料价格上涨、汇兑损失增加等影响有所承压，我们下修公司2026-2028年归母净利润预测7.2/8.2/9.3亿元（此前预测为9.3/10.4/11.7亿元），同比-14%/+14%/+14%，对应现价PE分别为14/13/11倍，考虑到公司液冷业务前景广阔，维持“买入”评级。

　　风险提示：液冷业务拓展不及预期，人民币升值幅度超预期，竞争加剧等。