2026年半年报点评：农药原药业务保持增长，优创项目稳步推进
扬农化工(600486)
投资要点：
事件：扬农化工发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入66.06亿元，同比增长5.97%，实现归母净利润7.90亿元，同比下降1.99%；2026年二季度实现营业收入31.39亿元，同比增长4.87%，环比下降9.47%，实现归母净利润3.83亿元，同比增长3.20%，环比下降5.95%。
原药业务保持增长，盈利水平展现韧性。2026年上半年，公司原药、制剂、贸易分别实现收入40.84亿元、11.01亿元、12.74亿元，占总营收比重分别为61.83%、16.67%、19.28%，分别同比+11.74%、-5.93%、-1.05%，毛利率分别为28.44%、21.78%、8.39%。综合来看，受益辽宁优创等项目产能释放，上半年原药业务保持稳健增长，毛利率维持在较好水平，是公司收入与销量增长的主要拉动。
产销量向好，原药、制剂价格上涨。2026上半年原药产量64749.04吨、销量61521.73吨，原药平均售价6.64万元/吨（同比+3.00%）；制剂产量21837.72吨、销量24147.34吨，平均售价4.56万元/吨（同比+9.49%）。整体来看，公司原药均价实现微涨，凭借产量与销量扩张实现原药收入增长；制剂结构优化，价格保持上涨，终端需求与渠道动销向好。公司是全球拟除虫菊酯原药核心供应商，菊酯产品关键中间体自成体系，上下游一体化程度高。在农药行业景气回暖与销量增长共振下，公司凭借研产销一体化与先正达集团协同，主业经营韧性突出。
辽宁优创（葫芦岛）基地放量，开启新一轮成长周期。辽宁优创是公司近几年战略布局的核心。2026年，葫芦岛基地持续推进成果转化和项目建设，高质量完成一期二阶段产品调试、尽快达产见效，二期项目也已开始启动报批，此外还有多个重点项目正在稳步推进，公司原药产能与市场份额有望进一步提升，成长动力充足。
盈利预测与投资建议。公司是国内农药龙头企业，菊酯类杀虫剂具备一体化生产优势，全产业链布局优化农药产品结构。随着公司优创项目投产，公司发展有望迎来新阶段。我们预计2026-2028年EPS分别为3.67元、4.54元、5.40元，对应PE分别为15倍、12倍、10倍，维持“买入”评级。
风险提示：农药原药销售不及预期风险；原材料成本上涨风险；极端天气风险。
