2026年中报点评：26H1业绩同增5%，固废增长显著，资本开支持续下降
兴蓉环境(000598)
投资要点
事件：2026H1，公司实现营收43.88亿元（同比+4.67%，下同），归母净利润10.21亿元（+4.74%），扣非归母净利润10.02亿元（+4.84%）。
业绩稳健增长，财务费用节约&信用减值计提增加。26H1营收43.88亿元（+1.96亿元），毛利19.94亿元（+0.81亿元），毛利率45.44%（-0.18pct）；费用整体平稳，其中销售费用同比+0.22亿元，财务费用-0.17亿元；信用减值损失计提1.62亿元（+0.55亿元）侵蚀盈利；26H1归母净利润10.21亿元（+0.46亿元），归母净利率23.27%（+0.02pct）。26Q2单季度收入23.01亿元（+6.08%），归母净利润4.93亿元（+5.69%）
水务运营平稳，垃圾发电&中水餐厨收入增长显著。26H1分业务来看，1）自来水：收入12.64亿元（-0.04亿元，-0.30%），毛利6.34亿元（-0.17亿元，-2.63%），毛利率50.15%（-1.20pct）；2）污水处理：收入18.60亿元（-0.11亿元，-0.61%），毛利7.80亿元（-0.28亿元，-3.41%），毛利率41.91%（-1.22pct），受降雨量、管网来水减少，叠加成都市中心城区污水处理结算单价由2025年2.74元/吨调整为2026年2.72元/吨，导致收入小幅下降，下一期调价工作计划于2027年启动；3）垃圾焚烧：营收4.68亿元（+1.01亿元，+27.53%），毛利2.34亿元（+0.64亿元，+37.92%），毛利率49.92%（+3.75pct），主要系万兴三期试运行贡献；4）供排水管网工程：收入1.51亿元（-14.34%），工程业务受行业下行收缩；5）渗滤液处理：收入1.55亿元（+2.56%）；6）污泥处置：收入1.90亿元（-3.58%）；7）中水、餐厨及其他：收入2.98亿元（+86.62%）。
回款阶段性承压，资本开支下降。26Q2末公司应收账款44.50亿元，较26Q1末增加4亿元，较25年末增加9亿元。26H1经营性现金流净额7.28亿元（-2.06亿元），购建固定无形其他资产支付现金14.56亿元（-6.59亿元），自由现金流-7.27亿元（25H1为-11.80亿元）。
掌握成都优质水务固废资产，随资本开支下降，现金流&分红提升空间大。公司手握成都优质水务固废核心资产，区域特许经营壁垒深厚。26年以来在存量提效的同时加快推进项目建设，1）自来水：成都七厂三期至温江老城区供水输水管线工程实现通水，项目产能进一步释放；2）污水：成都六厂二期、八厂二期、成都合作污水处理厂四期等项目投入运行；3）固废：成都万兴三期项目实现稳定并网发电；本地供水、污水、固废在建项目陆续投产，提供确定增量。同时积极探索工业污水治理、循环用水、轻资产技术服务，打造价值增长新引擎。随着资本开支逐步回落，公司自由现金流有望持续增厚，支撑分红能力提升。
盈利预测与投资评级：公司立足成都，在建水务固废项目保障优质成长，长期自由现金流增厚空间大，提分红有望逐步兑现，我们维持2026-2028年归母净利润预测21.08/22.81/24.26亿元，对应PE为10/9/9倍，维持“买入”评级。
风险提示：项目建设进展不及预期，应收风险，资本开支上行等。
