AI睡眠高增成效显现，关注费用拐点与盈利修复

　　慕思股份(001323)

　　26年8月25日，公司披露26年半年报，26H1实现营收24.91亿元，同比+0.56%，归母净利润1.86亿元，同比-48.13%；其中Q2单季营收13.04亿元，同比-3.83%，归母净利润0.97亿元，同比为-59.46%。

　　经营分析

　　AI睡眠布局初见成效。分业务看，26H1公司床垫/床架/沙发/床品营收分别为13.54/6.72/1.39/1.25亿元，同比变动分别为+7.83%/-3.19%/+19.96%/-28.65%，其中床垫与床架的毛利率分别为60.02%和45.87%。公司26H1AI产品实现收入2.36亿元，同比增长95.69%。技术层面，公司依托与华为鸿蒙的共研深度技术及星闪技术，构建智慧卧室生态；同时，牵头“东莞数字人体与智慧睡眠创新联合体”，依靠潮汐算法和自主调控等技术壁垒，打造数字人体AI+智慧化研究型病房和多中心全流程数字健康临床验证体系。产品方面，26年3月发布慕思智能床Pro H-DESIGN，T系列自研旗舰与华为合作鸿蒙系列丰富产品矩阵。品牌层面，公司同时通过线上开展AI产品种草，培养AI床垫消费意愿，并签约易烊千玺，结合沉浸式睡眠乐园体验，强化品牌信任与情感联结。品牌出海行稳致远。分地区看，26H1公司海外收入1.34亿元，同比增长22.69%，已建立53家直营门店，其中新增16家。深耕美、加、澳等成熟市场，同时以东南亚为新兴战略重心，在新加坡打通全域高端商场并搭建自主品牌直营门店矩阵，在马来西亚入驻本土头部卖场并借家博会提升品牌声量。

　　关注盈利修复拐点。2026H1/Q2公司毛利率分为51.76%/52.20%，同比-0.14%/+0.25%。26H1销售/管理/研发费用率分别为31.76%/6.74%/4.56%，同比变动+4.91%/+0.04%/+0.53%，26Q2季度销售/管理/研发费用率分别为32.37%/6.43%/4.20%，同比变动+4.45%/+0.22%/+0.46%，销售费用率主要系公司加大AI与出海战略性投入，预计下半年费用精细化管控将稳步提升投放效益。

　　盈利预测、估值与评级

　　预计公司26-28年归母净利润为4.6、5.0、5.5亿元，同比-14.21%、+8.77%、+9.78%，当前股价对应26-28年PE为18X、17X、15X。考虑到公司AI睡眠战略与品牌出海战略推进，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新品拓展不畅；原材料价格波动；渠道变革不畅；宏观经济风险。