矿山停产致2026H1业绩承压，氟化工增益兑现
金石资源(603505)
事件描述
金石资源发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入18.95亿元，同比+9.8%；归母净利润0.90亿元，同比-28.9%；扣非归母净利润0.98亿元，同比-23.9%；分季度看，2026Q2单季实现营业收入约9.75亿元，同比+12.5%；归母净利润约0.29亿元，同比-51.3%。
事件点评
2026H1公司收入稳定而利润下滑，主要受两大短期因素拖累：1）因合资公司股东方原因，金鄂博外销包钢金石萤石粉业务未能开展，而全部转为自用；上年同期该项外销约7.8万吨，对应归母净利润约3,500万元，本期形成明显基数缺口，期末金鄂博萤石粉库存约32万吨。2）浙江省内单一萤石矿山自5月下旬起全面停产，H1单一萤石矿山产量14.18万吨，同比-23.7%；销量靠消化库存基本持平，但萤石精矿均价同比下降约209元/吨，叠加停工损失计入成本，拖累矿山盈利。
氟化工板块量价齐升，AHF盈利弹性持续兑现。报告期内金鄂博氟化工生产无水氟化氢（AHF）11.89万吨，销量同比+1.7万吨、不含税单价同比+1,360元/吨，实现收入12.23亿元、毛利率7.66%，在成本同比+1,600元/吨下仍保持正向盈利。氟化工板块营收13.70亿元，营收占比升至71.8%。其中，金鄂博氟化工H1实现净利润0.56亿元，包钢金石H1生产萤石粉42.23万吨，实现营业收入6.28亿元、净利润1.75亿元，按43%权益对应公司投资收益约0.75亿元（上年同期联营合营企业投资收益约0.55亿元）。
新材料与多元业务边际改善，资源端增量项目推进有序。1）江山新材料六氟磷酸锂产量约1,300吨（上年同期仅160吨），售价与成本已接近盈亏平衡；2）江西金岭锂云母精矿销售约1.86万吨、扭亏为盈（净利约820万元）；3）蒙古国预处理项目处理原矿约25万吨，生产平均40%品位萤石块矿近4万吨，取水工程预计9月完工、尾矿库力争10月底完工，为选矿厂投产奠定基础；4）公司参股诺亚液冷科技15.22%切入AI算力液冷赛道，其已申请创业板IPO辅导备案。
投资建议
我们认为，本期业绩下滑主要由外销暂停与矿山停产两项短期因素造成，核心资产经营趋势并未恶化：AHF量价齐升验证产业链延伸的成本优势，包钢金石投资收益稳健增长，六氟磷酸锂接近盈亏平衡、锂云母扭亏，边际改善信号明确。展望下半年，浙江省内矿山复工复产推进、萤石粉外销业务有望部分恢复、蒙古国选矿厂年内投产贡献增量，业绩环比改善可期。基于半年报实际经营情况，我们下调2026年盈利预测：预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为2.34/3.86/4.42亿元，当前股价对应PE为68/41/36倍，维持“增持”评级。
风险提示：1、技术路线竞争风险； 2、产品需求不及预期风险； 3、蒙古萤石项目开发不及预期风险； 4、安全生产及环境保护风险。
