二季度收入恢复正增长，花知晓并表打开多品牌增长空间
珀莱雅(603605)
核心观点
Q2收入恢复正增长，花知晓股权重估收益增厚表观利润。公司2026H1实现营收53.75亿/yoy+0.24%，归母净利11.68亿/yoy+46.26%，扣非归母净利6.64亿/yoy-13.80%。其中2026Q2实现营收30.69亿/yoy+2.23%，较Q1的同比下降2.29%有所改善；归母净利润8.01亿/yoy+96.26%，扣非归母净利润3.23亿/yoy-17.51%。其中非经常损益大幅增长主要由于公司取得花知晓控制权后，确认投资收益4.45亿。
分品牌看，2026H1珀莱雅品牌实现收入36.92亿元/yoy-7.19%，其中天猫占比30%+，抖音占比30%+，京东约10%，其余平台小个位数占比；彩棠实现收入5.51亿元/yoy-21.93%，两大核心品牌仍受到渠道及产品结构调整影响；Off&Relax实现收入4.77亿元/yoy+70.81%，延续较快增长；悦芙媞实现收入1.75亿元/yoy+5.02%；原色波塔实现收入3.13亿元/yoy+222.23%，惊时实现收入0.82亿元/yoy+103.53%，新锐品牌保持较强增长势头。花知晓2026H1自身实现收入12.79亿元、净利润2.07亿，预计自H2起纳入合并利润表，有望进一步扩大公司彩妆业务体量。
分渠道看，2026H1线上渠道实现收入50.88亿/yoy-0.42%，收入占比为94.79%，其中线上直营实现收入40.42亿/yoy+3.50%。线下渠道实现收入2.79亿/yoy+13.27%，其中传统日化渠道收入1.25亿/yoy-26.46%，其他线下收入1.54亿/yoy+101.55%。新零售等渠道拓展带动线下收入恢复增长。毛利率继续提升，费用投入压制经营利润率。Q2毛利率提升0.32pct，销售/管理/研发费用率分别同比+2.16/+1.34/+0.11pct，销售费用率主要系形象宣传推广费增加，同时OR、原色波塔、惊时等成长品牌仍处投入期；管理费用率主要系职工薪酬及咨询服务支出增加。营运能力整体稳定。
风险提示：宏观环境风险，新产品推出不及预期，行业竞争加剧。
投资建议：公司当前仍处于主品牌渠道及产品结构调整阶段，珀莱雅和彩棠收入短期承压，销售费用率上升也对扣非利润释放形成一定影响；与此同时，OR、原色波塔等品牌保持较快增长，多品牌矩阵逐步形成梯队。花知晓自H2起并表后，将显著扩大公司彩妆业务规模，并带来新的收入及利润增量。考虑到销售费用率预计仍在不断提升，同时今年存在花知晓的公允价值变动，我们上调2026年并下调2027-2028年归母净利至19.56/17.45/19.05（原值为17.32/19.42/20.94）亿，对应PE为12/14/13x，维持“优于大市”评级。
