2026年中报点评：业绩超市场预期，燃机海外订单加速突破

　　东方电气(600875)

　　投资要点

　　事件：公司26H1实现营收386.24亿元，同比+1.2%；归母净利27.13亿元，同比+42.1%；扣非净利23.66亿元，同比+31.0%；毛利率15.8%，同比+0.4pct；归母净利率7.0%，同比+2.0pct。其中26Q2实现营收211.54亿元，同环比-2.1%/+21.1%；归母净利11.28亿元，同环比+49.2%/-28.9%；扣非净利11.86亿元，同环比+58.5%/+0.6%；毛利率14.7%，同环比+0.1/-2.5pct；归母净利率5.3%，同环比+1.8/-3.7pct，业绩超市场预期。

　　能源装备制造稳健增长、制造服务盈利能力明显改善：26H1公司能源装备制造/制造服务/新兴产业实现收入294.5/62.7/29.1亿元，同比+4.0%/-11.9%/+7.2%；毛利率分别为14.1%/32.6%/11.0%，同比+0.3/+5.4/-7.2pct。分品类看，煤电/水电/核能/气电/风电实现收入149.6/29.6/27.4/34.8/52.9亿元，同比+15.9%/+54.2%/+2.0%/+25.0%/-33.7%；毛利率分别为19.9%/9.0%/15.1%/8.5%/3.7%，同比+1.5/-2.1/+0.3/-3.1/-3.8pct，煤电、水电及气电收入实现较快增长，制造服务盈利能力显著提升。

　　订单保持较高景气、燃机海外订单加速突破：26H1公司新生效订单698.8亿元，同比+6.7%，其中能源装备制造/制造服务/新兴产业订单约485.4/144.7/68.6亿元，同比+8.3%/+8.8%/-7.0%。公司气电市场占有率保持国内第一，26H1自主G50完成第一轮优化设计，累计运行超1.5万小时，并已签订40余台海外订单；合作机型方面，公司为柬埔寨国公省2×450MW燃机联合循环项目提供2套M701F4重型燃机，首台已于26年8月发运，实现F4合作型高端燃机首次出口，项目计划27年6月商运。公司的自主燃机核心产能提升项目正式开工，海外订单突破叠加产能建设加速，燃机有望成为公司中长期重要业绩增量。

　　费用率保持稳定、经营现金流阶段性承压：26H1公司期间费用率8.7%，同比基本持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/3.8%/3.7%/0.3%，同比+0.0/+0.1/-0.5/+0.3pct。财务费用同比增加1.26亿元，主要系汇兑损益由25H1收益0.32亿元转为26H1损失0.68亿元。26H1经营活动现金净流出17.22亿元，同比多流出11.66亿元，主要受风电行业及季节性因素影响；其中26Q2经营活动现金净流入9.76亿元，同比减少17.60亿元、环比增加36.74亿元。26Q2末存货277.40亿元，同比+2%；合同负债453.00亿元，同比+8%。

　　盈利预测与投资评级：我们基本维持公司26-28年归母净利润预测46.0/58.1/71.9亿元，同比+20%/+26%/+24%，对应现价PE分别为19/15/12倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：燃机出海不及预期，订单交付不及预期，风电业务盈利改善不及预期等。