2026年半年报点评：归母净利润同比+57%，线下渠道高增，品牌升级促毛利率增长

　　绿联科技(301606)

　　投资要点

　　业绩简评：2026H1公司实现营业收入58.21亿元，同比增长50.92%；归母净利润4.31亿元，同比增长56.90%；扣非归母净利润4.20亿元，同比增长62.59%。对应2026Q2，公司实现营业收入30.22亿元，同比增长48.67%；归母净利润1.93亿元，同比增长55.41%；扣非归母净利润1.88亿元，同比增长62.42%。

　　毛利率同比改善，研发与汇兑影响Q2利润率。2026Q2毛利率/销售净利率39.11%/6.44%，同比+3.05pct/+0.29pct，我们认为毛利率提升主要因美国关税退回冲减成本。销售费用率20.56%，同比-0.50pct；管理费用率3.64%，同比-0.09pct；研发费用率6.26%，同比+1.69pct，单Q2研发费用1.89亿元，同比增长103.57%，公司披露系研发团队规模扩大、薪酬增加；财务费用率0.79%，同比+1.09pct，单Q2财务费用2,389.59万元（上年同期-616.99万元），公司披露系汇率波动致汇兑收益减少。

　　智能存储收入同比增长86%，充电基本盘仍跑出50%增速。①智能存储（以NAS为核心）收入7.70亿元，同比增长85.53%，占总营收13.22%，毛利率33.12%，同比+5.45pct，收入增速与毛利率升幅均为四大品类之首，毛利率仍最低；②充电创意收入26.67亿元，同比增长50.02%，占总营收45.82%，毛利率38.31%，同比+2.24pct；③智能办公收入15.00亿元，同比增长45.35%，毛利率同比提升2.24pct至42.26%；④智能影音收入8.77亿元，同比增长39.20%，毛利率同比提升1.50pct至42.32%。

　　收入增量来自亚马逊与线下渠道，国内传统电商基本持平。2026H1亚马逊渠道收入22.80亿元，同比增长71.78%，占总营收比重升至39.22%；京东收入5.08亿元，同比下降0.90%，天猫收入4.28亿元，同比增长0.76%，两者合计占比由2025H1的24.31%降至16.10%。线下渠道收入16.67亿元，同比增长65.31%，占比升至28.67%，快于线上渠道整体的45.69%。分地区看，境外收入38.88亿元，同比增长69.42%，毛利率44.08%；境内收入19.26亿元，同比增长23.46%，毛利率29.49%。

　　H股发行上市已获中国证监会备案。公司2026年2月2日向香港联交所递交H股发行上市申请，2026年8月6日收到中国证监会备案通知书，2026年8月25日申请材料有效期到期后已向联交所重新递交材料。

　　盈利预测与投资评级：公司是全球3C消费电子品牌龙头，NAS第二增长曲线快速放量，海外线下核心零售渠道持续拓展。考虑存储器价格上涨对NAS成本的压力、研发投入前置及汇兑损益转负，我们将公司2026-2028年归母净利润预期由10.0/13.1/16.5亿元下调至9.4/11.6/14.9亿元，对应同比+33%/+24%/+28%，当前股价对应PE为24/19/15倍，维持"买入"评级。

　　风险提示：存储器等原材料价格上涨，汇率波动，关税及地缘政治风险，新品表现不确定性等。