业绩表现承压，营销重构仍待成效

　　伊力特(600197)

　　2026年8月26日，公司披露2026年中报：1）26H1实现营收7.3亿元，同比-32.1%；归母净利0.8亿元，同比-49.6%。2）26Q2实现营收1.2亿元，同比-56.3%；归母净利-0.2亿元，录得亏损。

　　经营分析

　　营收拆分：（1）分档次：26H1高档/中档/低档分别实现营收5.1/1.5/0.5亿元，同比-36%/-23%/-28%；26Q2分别实现营收0.7/0.4/0.1亿元，同比-64%/-35%/-68%。（2）分渠道，26H1厂商一体化/线上/大商总经销分别实现营收3.1/0.7/3.3亿元，同比+4%/+5%/-53%；26Q2分别实现营收0.3/0.2/0.6亿元，同比-69%/-27%/-56%。（3）分区域：26H1疆内/疆外销售分别实现营收5.7/1.4亿元，同比-36%/-14%；26Q2分别实现营收0.7/0.4亿元，同比-65%/-38%。

　　26H1以伊利王为核心的厂商一体化，以及电商板块仍有小幅增长、成为公司业绩支撑；小老窖渠道库存、量价仍需理顺。公司规划持续推进营销体系重构，围绕疆内深耕、疆外拓展、线上稳固展开：疆内做优伊利王+小老窖两大平台化运作单品，南疆开发60~80元盒装品做推广；疆外聚焦核心市场，稳固线上渠道、修复价盘。报表结构方面：1）26Q2归母净利率同比-25.9pct至-19.2%，其中毛利率同比+0.7pct、销售费用率+22.8pct（26H1广汇篮球冠名费等增加）、管理费用率+8.2pct（26H1有停工损失），税金及附加占比+9.2pct。2）26Q2销售收现1.3亿元，同比-41%；26Q2末合同负债余额0.2亿元，26Q2营业收入+△合同负债同比-57%。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计26~28年收入分别-25.2%/+7.6%/+10.3%，对应营业收入12.9/13.9/15.3亿元；归母净利分别-50.6%/+21.3%/+22.3%，对应归母净利分别1.1/1.3/1.6亿元；EPS为0.23/0.27/0.33元，公司股票现价对应PE估值分别为44.4/36.6/30.0倍，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　渠道改革不及预期，行业动销改善不及预期，行业政策风险，食品安全风险。