上半年收入增长8%，线上与直营双轮驱动

　　富安娜(002327)

　　核心观点

　　上半年收入增长8.1%，利润重回增长轨道。2026年上半年，伴随2025年全渠道主动去库存基本完成、渠道库存回归正常偏低水平，公司经营实现拐点向上，收入同比增长8.1%至11.79亿元，归母净利润同比增长9.4%至1.16亿元，扣非归母净利润同比增长3.4%至0.96亿元。毛利率同比减少1.7百分点至51.9%，主要受棉花、羽绒、羊毛等上游原材料价格上涨及渠道结构变化影响；销售费用率同比下降0.8百分点至35.3%，尽管达播合作带动平台费用增加（商场代垫费用同比+42.5%），但费用管控成效显著，上半年综合费用率同比下降2.19百分点；管理费用率同比下降0.9百分点至3.3%，研发费用率同比下降0.7百分点至1.9%；信用减值损益占收入比例同比下降0.8百分点，主要因应收账款坏账损失转回收益减少。主要受费用管控带动，归母净利率同比提升0.1百分点至9.9%。营运效率提升，存货/应收周转天

　　数约227/38天（分别同比-44/-30天），存货余额较年初增长3.6%（低于

　　收入增速），应收账款较年初下降49.6%，库存结构进一步优化；经营活动现金流净额同比下降25.8%至2.15亿元，净现比1.85。

　　第二季度增速放缓，但延续正增长。第二季度公司收入同比增长2.1%至5.67亿元（Q1：+14.3%），归母净利润同比增长3.1%至0.52亿元（Q1：+15.1%），二季度为家纺传统销售淡季，且4月后社零整体走弱，公司凭借大单品策略带动产品结构升级与持续的费用管控，仍实现收入利润双增长，展现经营韧性。单季毛利率同比下降1.3百分点至51.4%，销售费用率同比上升1.0百分点至36.7%，归母净利率同比微升0.1百分点至9.1%。

　　线上与直营双轮驱动，加盟降幅明显收窄。1）分渠道看：线上渠道增长最快，收入同比增长13.5%至5.69亿元，占公司收入比重约48.2%，毛利率同比下降1.3百分点至48.2%，大单品矩阵投入与内容电商、达人合作持续激活电商活力；直营渠道收入同比增长11.4%至3.13亿元，平均单店收入同比增长11.4%至64.5万元，毛利率同比下降3.5百分点至62.8%，主因低毛利的山姆渠道占比提升；加盟渠道收入同比下滑5.8%至1.75亿元，但降幅较2025年大幅收窄，毛利率同比下降1.0百分点至48.3%，反映渠道库存去化后加盟商补库积极性逐步恢复。线下门店相较去年年末，直营门店净减少8家至486家，加盟门店净减少72家至827家，公司适度收缩低效街边店铺，加快优质购物中心及奥特莱斯渠道布局。2）分品类看：上半年核心品类均恢复增长，套件、被芯、枕芯收入分别同比增长12.4%、5.0%、6.3%，“太空深睡枕2.0”“蚕蛹大豆双蛋白被”等功能型大单品逐步形成销售增量。从毛利率来看，套件和被芯毛利率分别下降0.7和2.6百分点至53.5%和50.0%，主要受原材料涨价影响。3）展望下半年：随着秋冬消费旺季来临、促消费政策持续发力，公司将以大单品矩阵战略和渠道优化为核心驱动力；针对原材料涨价周期，公司已对羽绒、羊毛、蚕丝等高端填充料及关键坯布实施前瞻性批量储备，成本冲击相对有限；费用端将持续加强线上精准投放与线下渠道协同，严格控制低效费用支出，努力实现全年业绩稳健增长。风险提示：市场竞争加剧；存货大幅减值；渠道拓展不及预期。