2026年半年报点评：对公信贷投放强劲，净息差上行

　　杭州银行(600926)

　　核心观点

　　业绩韧性强，营收增速提升。2026年上半年，实现营收210.5亿元，同比增长4.7%，较一季度增速提升0.4个百分点；实现归母净利润128.1亿元，同比增长9.9%，较一季度增速回落0.2个百分点。

　　净利息收入和手续费净收入均实现高增。上半年净利息收入同比增长19.2%，核心是净息差同比上行且规模维持较好增长，当期净利息收入占营收总额的74.1%。非息收入同比下降22.2%，主要是其他非息收入同比大幅下降42%，手续费及佣金收入在理财高增的带动下同比增长16.5%，占营收总额的12.9%。期末公司代销业务余额1178亿元（不含代销杭银理财的产品），较年初增长52.3%；杭银理财存续理财产品规模6088亿元。

　　对公信贷延续高增，净息差上行。公司披露的2026年上半年净息差1.39%，同比提升4bps，较2025年全年提升3bps，核心是负债端成本的大幅下降。

　　其中，生息资产平均利率2.85%，同比下降39个基点；计息负债平均利率1.49%，同比下降38个基点，主要是公司合理调整负债结构，加强存款定价管理，在存款挂牌利率调降下存款付息率同比下降40个基点至1.40%。

　　6月末，公司资产总额2.47万亿元，存款总额1.50万亿元，贷款总额1.16万亿元，较年初分别增长4.5%、4.1%%和4.3%。其中，对公信贷余额0.88万亿元，较年初增长14.1%，对公信贷投向前两大行业分别是水利环境公共设施管理业以及租赁和商务服务业，期末两者合计占对公贷款余额59.8%。期末零售信贷余额0.28万亿元，较年初下降6.1%，个人经营贷款和按揭均有所下降，零售信贷行业整体承压。

　　资产质量优质，拨备覆盖率高位。公司不良率已连续多个季度稳定在0.76%的水平，上半年加回核销处置后年化不良生成率0.55%，同比下降约11bps。其中，对公贷款不良率0.53%，较年初下降5bps；零售不良率1.48%，较年初提升27bps。公司不良认定严格，期末逾期率0.56%，逾期90+比率0.37%，关注率0.49%，均处在低位。期末拨备覆盖率472%，较3月末下降约9个百分点，绝对水平处在同业前列。

　　投资建议：公司高成长性延续，净息差企稳。维持2026-2028年归母净利润213/241/271亿元预测，对应同比增速为12.1%/13.1%/12.3%。当前股价对应2026-2028年PB值0.82x/0.73x/0.65x，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。