油气产品量价齐升，上半年归母净利润同比增长23%

　　中国海油(600938)

　　核心观点

　　美伊冲突带动原油价格大幅上涨，公司上半年油气产品量价齐升。公司2026年上半年实现营业收入2426.0亿元（同比+16.9%），归母净利润858.2亿元（同比+23.4%），主要原因是受到美伊冲突影响，3月以来霍尔木兹海峡航运几近停滞，全球原油价格大幅上涨，同时公司油气销量上升所致。公司2026年上半年油气销售收入为2060.9亿元（同比+20.0%），油气净产量398.7百万桶油当量（同比+3.7%），再创历史同期新高。从产地看，国内净产量275.2百万桶油当量（同比+3.3%），主要得益于垦利10-2、流花11-1等油气田的贡献；海外净产量123.6百万桶油当量（同比+4.6%），主要得益于圭亚那Yellowtail、巴西Buzios7等项目的贡献。从产品结构看，石油液体产量310.3百万桶油当量（同比+4.8%），天然气产量5173亿立方英尺（同比+0.1%）。2026年上半年布伦特原油均价87.6美元/桶（同比+20.9%），公司实现价格85.5美元/桶（同比+23.6%），与布伦特原油均价贴水2.1美元/桶（同比收窄1.2美元/桶），平均实现气价为8.0美元／千立方英尺（同比+1.3%）。公司2026年上半年桶油主要成本29.7美元/桶油当量（同比+2.8美元/桶油当量），作业费用为7.23美元/桶油当量（同比+0.47美元/桶），主要受到人民币升值的影响，保持成本竞争优势。

　　公司第二季度油气产量承压，油气价格同环比上涨。公司2026年第二季度实现营业收入1265.8亿元（同比+25.6%，环比+9.1%），归母净利润466.7亿元（同比+41.6%，环比+19.2%），其中油气销售收入为1090.9亿元（同比+30.7%，环比+12.5%），油气净产量193.6百万桶油当量（同比-1.1%，环比-5.6%），从产地看，国内净产量135.2百万桶油当量（同比-0.4%，环比-3.4%），海外净产量58.5百万桶油当量（同比-2.7%，环比-18.1%），。从产品结构看，石油液体产量151.8百万桶油当量（同比+0.8%，环比-4.2%），天然气产量2448亿立方英尺（同比-7.5%，环比-10.3%）。2026年第二季度布伦特原油均价96.8美元/桶（同比+38.4%，环比+23.5%），公司实现价格96.3美元/桶（同比+46.3%，环比+26.8%），与布伦特原油均价贴水0.55美元/桶（环比收窄2.0美元/桶），平均实现气价为8.3美元／千立方英尺（同比+3.5%，环比+7.9%）。

　　公司持续加大勘探力度，稳步推进产能建设，上半年派息率45.2%。公司获4个新发现，成功评价16个含油气构造。在中国海域，渤海获得旅大16-1、秦皇岛30-3等新发现，成功评价垦利10-6，展现新领域、新层系良好的勘探前景；南海发现恩平11-1，有望依托现有设施推动快速建产，成功评价文昌19-3，实现珠江口盆地火山岩潜山勘探的重大突破。在海外，围绕战略重点区继续积极布局，获巴西、印尼等3个勘探区块。其中，公司以作业者身份首次在巴西桑托斯盆地盐下获得新区块。2026年上半年，公司资本支出约人民币620亿元（同比+7.6%），其中勘探/开发/生产资本开支为96/391/128亿元，分别同比+5.5%/+7.7%/+10.3%，公司全年资本开支维持1120-1220亿元。公司董事会已决定派发2026年中期股息每股0.94港元（含税），派息率45.2%，派息额约人民币388亿元，创历史同期新高。

　　风险提示：原油价格大幅波动；自然灾害频发的风险；地缘政治风险等。

　　投资建议：我们维持2026-2028年盈利预测为1651/1552/1487亿元，对应EPS分别为3.48/3.27/3.13元，对应PE分别为9.6/10.2/10.6x，维持“优于大市”评级。