2026年中报点评：受汇兑+减值影响，Q2盈利有所承压

　　欣旺达(300207)

　　投资要点

　　Q2业绩符合市场预期。公司26H1营收381.8亿元，同比+41%，归母净利润6.0亿元，同比-30%，扣非净利润1.0亿元，同比-83%，毛利率15.3%，同比-0.5pct；其中26Q2营收220.6亿元，同环比+50%/+37%，归母净利润4.9亿元，同环比+4%/+329%，扣非净利润1.0亿元，同比-69%、环比转正，毛利率13.4%，同环比-1.5/-4.5pct。H1含汇兑损失5.4亿元，公允价值变动6.7亿元，若加回扣非净利润约4.7亿元，同比基本持平。

　　动储出货高增长、受汇兑+减值影响、盈利略有承压。26H1动储电池收入141.3亿元，同比+86%，出货28.36GWh，同比+76%，毛利率18.4%，同比+8.6pct，我们测算单wh均价约0.55元（含税），亏损1.9亿元，含汇兑损失2亿元、减值损失2亿，若加回盈利约2亿元；其中Q2出货16GWh，环增35%，剔除套保影响，毛利率13.5%（动力14%，储能5%），单wh亏损0.01元，系存货跌价+产线爬坡影响。我们预计26年动储出货90GWh，同比翻倍以上，其中动力55GWh、储能35GWh，随着原材料顺价逐步落地，产线的良率持续提升，后续盈利有望改善。

　　储能系统快速增长、AIDC订单加速放量。26H1储能系统收入17.7亿元，同比+76%，出货14.7GWh，同比+65%，毛利率18.2%，同比-2.1pct，海外客户占比超70%，AIDC在手订单高增。

　　消费业务稳健增长、出口退税持续传导。26H1消费类电池收入144.5亿元，同比+4%，毛利率14.7%，同比-5.0pct，主要受出口退税及原材料涨价影响。锂威H1收入45亿元，同增18%，消费电芯自供率升至50%。我们预计26年消费业务收入同比持平，其中锂威营收100亿元，同增20%，随着出口退税向下游传导，后续产能利用率的提升，仍有望贡献利润近15亿元。

　　汇兑损失拖累业绩、经营性现金流承压。26H1期间费用55.8亿元，同比+37%，费用率14.6%，同比-0.5pct，其中研发费用23.6亿元，同比+23%，财务费用8.8亿元，同比+345%，其中汇兑损失5.4亿元；公允价值变动收益6.7亿元，资产减值损失4.0亿元，主要系存货跌价准备。26H1经营性现金流-19.5亿元，同比转负，其中Q2约-20亿元；26H1资本开支52.9亿元，同比+27%，其中Q2约30亿元；H1末存货163.3亿元，较年初增长52%。

　　盈利预测与投资评级：考虑公司动力电池业务盈利能力修复不及预期，叠加汇兑损失对当期业绩形成较大拖累，我们下修公司26-28年归母净利润预测为15/22/31亿元（原预期22/31/41亿元），同比+43%/+46%/+41%，对应PE为22/15/11倍，考虑公司动储电池业务需求持续增长、盈利能力有望逐步修复，长期成长逻辑仍然清晰，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。