二季度盈利环比修复，钛白粉出口回暖

　　龙佰集团(002601)

　　核心观点

　　公司二季度归母净利润环比修复。公司2026年上半年营收144.2亿元（同比+8.1%），归母净利润8.44亿元（同比-39.1%）。上半年利润下滑主要系硫酸等原材料价格大幅上涨挤压硫酸法钛白粉盈利空间，叠加矿产品产量下降及汇兑损失等因素。其中，二季度营收72.63亿元（同比+15.7%，环比+1.5%），归母净利润6.57亿元（同比-6.1%，环比+251.2%），毛利率/净利率25.3%/10.5%，环比均提升。Q2盈利环比修复，主要受益于钛白粉价格回升。

　　钛白粉成本上涨压制毛利率，出口增长驱动行业景气修复。钛白粉为公司第一大主营业务，2026年上半年实现营收93.30亿元(同比-2.5%，占比64.7%），毛利率17.53%（同比-9.6pct）。盈利承压核心原因系报告期内硫磺、硫酸等主要原材料价格大幅上行，成本端压力凸显，且成本向终端产品价格传导存在滞后，持续挤压硫酸法钛白粉盈利空间。据Wind数据，二季度国内金红石型钛白粉均价16338元/吨（同比+14%，环比+21%），景气度边际回暖。公司上半年钛白粉销量68.56万吨（同比+12.0%）。出口端成为增长亮点，2026年上半年我国钛白粉出口106.84万吨，同比+16.6%，出口占国内产量比重47%（同比+7pct）。同时贸易环境优化，2026年8月欧亚经济联盟宣布暂停对华钛白粉反倾销关税。公司持续优化产品结构，依托氯化法技术优势，上半年氯化法钛白粉销量同比增长超40%，高端产品占比提升，有效对冲部分原材料涨价压力，叠加海外本地化布局落地，马来西亚基地稳步推进、英国Venator氯化法业务复工复产，进一步夯实长期出口与海外市场竞争力。

　　钛矿与铁系产品短期承压，一体化资源优势凸显。2026年上半年公司铁系产品实现营收10.52亿元（同比-10.0%，占比7.3%），毛利率62.52%（同比+8.6pct）。据Wind数据，铁矿石期货活跃合约二季度均价780元/吨（同比+9%，环比-1%）。二季度攀枝花钛精矿（TiO2≥46%）均价1436元/吨（同比-22%，环比-9%），上游矿山产能持续释放叠加下游需求偏弱，钛精矿价格持续下行；上半年公司钛精矿产量44.89万吨（同比-35%），受矿产品产量及价格调整影响，板块盈利短期有所下滑。同时公司持续推进红格北矿区两矿联合开发、徐家沟铁矿开发项目，未来将形成248万吨钛精矿、760万吨铁精矿产能，资源自给率有望持续提升，进一步强化成本端核心竞争力。

　　海绵钛毛利率同比修复，高端需求托底价格企稳。2026年上半年海绵钛板块营收14.51亿元（同比-7.8%，占比10.1%），毛利率1.72%（同比+1.8pct），同比扭亏。据Wind数据，二季度0级海绵钛市场均价48390元/吨（同比-5%，环比+3%），价格环比小幅回暖。公司产销端表现稳健，上半年海绵钛销量3.81万吨。目前行业整体产能过剩格局尚未完全扭转，但航空航天、军工等高端领域需求保持高景气，持续为海绵钛市场价格提供底部支撑，随着行业前期积压库存逐步出清，产品价格有

　　望筑底企稳。公司拥有8万吨/年全球第一的海绵钛产能，同时持续向钛合金等高附加值下游领域延伸产业链，打开板块长期成长空间。

　　新能源产品量利双增。2026年上半年新能源产品板块营收8.68亿元（同比+64.7%，占比6.0%），毛利率23.97%（同比+11.6pct）。公司新能源锂电材料产能持续释放，磷酸铁等核心产品产销快速放量，同时产品结构持续优

　　化，高端高附加值产品占比提升，推动板块营收、毛利率双增。依托公司完善的化工产业链配套优势，新能源板块持续发力，有望部分对冲传统业务波动风险。

　　风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：公司钛白粉行业龙头地位稳固，但钛白粉及钛矿供需偏弱致盈利承压，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测为16.19/20.57亿元（原值为26.01/29.20亿元），新增2028年归母净利润预测23.46亿元，2026-2028年对应EPS为0.68/0.86/0.98元，当前股价对应PE为23.9/18.8/16.5倍，维持“优于大市”评级。