2026年半年报点评，Q2金价波动致业绩承压，期待下半年经营拐点

　　菜百股份(605599)

　　投资要点

　　公司公布2026H1业绩：26H1公司实现营收210.4亿元（yoy+38.0%），归母净利润4.37亿元（yoy-4.8%），扣非归母净利润4.81亿元（yoy+21.7%）。分季度看，26Q2营收67.7亿元（yoy-3.6%），归母净利润0.38亿元（yoy-72.4%），扣非归母净利润0.32亿元（yoy-73.1%）。26H1非经常性损益为-0.45亿元，其中金融资产及金融负债公允价值变动及处置损益为-0.65亿元，对归母净利润形成一定拖累。

　　盈利能力承压，Q2毛利率环比明显回落：①毛利率：26H1综合毛利率6.1%（同比-1.1pct），26Q2毛利率3.9%（同比-1.9pct）；②费用率：26H1期间费用率约2.0%（同比-0.6pct），其中销售费用率1.6%（同比-0.5pct），管理/财务/研发费用率分别约0.2%/0.2%/0.02%，同比整体保持稳定；③净利率：26H1归母净利率2.1%（同比-0.9pct），26Q2归母净利率0.6%（同比-1.4pct）。费用端已有一定摊薄，但不足以对冲毛利率下行，盈利压力主要集中在毛利端。

　　分业务看，投资金保持较高景气，黄金饰品结构持续优化：26Q2黄金珠宝零售收入67.4亿元（yoy-3.6%），联营佣金收入0.26亿元（yoy-1.1%）。26H1贵金属投资类产品销售规模持续扩大，贵金属文化类产品显著增长；黄金饰品销售额同比提升，产品结构向精品化、轻量化、特色化升级，古法金、硬足金表现较好；钻翠珠宝仍有所承压。整体来看，高金价环境下投资属性较强的品类需求仍具韧性，公司同时通过黄金饰品精品化、轻量化及特色化提升产品附加值。

　　分地区看，华北承压，华东、华南及华中增长较快：26Q2华北地区主营收入49.5亿元（同比-11.4%），华东/华南/华中分别实现8.4/4.2/2.5亿元（同比+25.1%/+141.1%/+45.4%）。截至26H1公司拥有105家直营门店，苏州、武汉等外埠市场表现较好；微信小店、直播自播等线上渠道持续拓展，Q2新增/关闭直营门店各2家。

　　盈利预测与投资评级：考虑到二季度金价波动对终端消费及公司短期经营形成扰动，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测，由此前13.0/15.0/17.0亿元调整至8.5/9.5/10.4亿元，同比分别-25.1%/+11.4%/+9.9%，最新收盘价对应2026-2028年PE约为15/13/12倍。公司投资类及文化类产品需求仍具韧性，外埠及线上渠道持续拓展，Q2由于金价阶段性下行导致公司单季度经营压力较大，我们认为后续伴随金价企稳，公司常态化经营有望回到稳态可持续增长，维持“买入”评级。

　　风险提示：黄金价格大幅波动、终端消费需求不及预期、门店及外埠市场拓展不及预期、行业竞争加剧等。