2026年半年报点评：隔膜盈利拐点已现，半导体材料赋能第二成长曲线

　　星源材质(300568)

　　投资要点

　　26H1业绩符合市场预期。公司26H1营收26.5亿元，同比+40%，归母净利2亿元，同比+103%，扣非净利1.7亿元，同比+297%，毛利率29.4%，同比+4pct；其中26Q2营收15.7亿元，同环比+56％/+45％，归母净利1.7亿元，同环比+225%/+497％，扣非净利1.5亿元，同环比+1527%/+604％，毛利率31.5%，同环比+7/+5pct，业绩符合市场预期。

　　涨价落地+产品结构改善，单位盈利拐点已现。公司26H1锂电隔膜收入26.3亿元，同增40%，毛利率29%，同比+4pct；出货端，26H1出货23-24亿平，同增10%，其中Q2出货13亿平+，环比+25%，我们预计全年出货55-60亿平，同增20%，27年出货我们预计70亿平，同增20%+，其中湿法我们预计55亿平，马来工厂26年底8条线公司预计全部投产，我们预计27年贡献湿法8-10亿平，干法10亿平。盈利端，Q2均价1.35元/平（含税），环比提升0.2元，对应Q2单位毛利0.38元，环比提升0.1元，单平净利0.12元/平，涨价落地拐点已现，其中Q2干法仍亏损0.01元+，湿法出货11亿平，对应单平净利0.14元；看27年，我们预计湿法单位盈利恢复至0.2元，且马来基地可享受海外溢价，盈利弹性显著。

　　半导体材料赋能第二成长曲线。邦瓷主要生产多层压电陶瓷堆叠和单层压电陶瓷片，多层压电陶瓷堆叠通过在电场作用下产生精密（纳米级）位移，可打造压电微流体控制和压电微位移平台，主要应用场景包括MFC、锂电涂布膜头、高端半导体精密设备微位移控制、卫星激光通信中的ATP跟瞄核心部件的快反镜、星地激光通信核心部件变形镜等。当前压电陶瓷主要由日本京瓷、NEC、德国PI等垄断，且产能受限于迪斯科切割机，扩产难度较大，邦瓷为国内少数实现多层压电陶瓷量产厂商，我们预计可受益于国产替代。邦瓷26Q1实现0.5亿元收入，0.17亿元净利，净利率35-40%，我们预计邦瓷27年MFC压电陶瓷可出货15万只，锂电涂布收入我们预计2亿元，其余领域贡献1亿元收入，合计可实现5-6亿元营收，28年MFC我们预计出货翻倍至50万只，锂电领域也可实现翻倍增长，我们预计合计15亿收入，净利率我们预计可维持，盈利弹性显著。

　　资本开支低位，存货较年初增加。公司26H1期间费用5.1亿元，同比+21.2%，费用率19.1%，同比-2.9pct，其中Q2费用率17%，同环比-6.2/-5.3pct；26H1经营性净现金流3.9亿元，同比-27.1%，其中Q2经营性现金流3.2亿元，同环比-4%/+375%；26H1资本开支7.7亿元，同比-65.9%，其中Q2资本开支4.3亿元，同环比-62.3%/-62.7%；26Q2末存货11.1亿元，较年初+46.2%。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司产品结构改善与半导体材料赋能第二成长曲线，我们调整公司26-28年归母净利润预期至7.4/13.9/16.7亿元（原预期7.5/12.0/15.1亿元），同比+1925%/89%/20%，对应PE为32x/17x/14x，维持“买入”评级。

　　风险提示：销量和盈利水平不及预期，价格竞争加剧。