2026年中报点评：归母净利润与NBV增速领先，资负两端表现均亮眼

　　中国人寿(601628)

　　投资要点

　　【事件】中国人寿发布2026年中报：1）归母净利润1345亿元，同比+229%；Q2单季1150亿元，同比+848%，主要是股市向好带动投资收益大幅增长。ROE为21.1%，同比+13.2pct。2）归母净资产6642亿元，较年初+11.6%，较Q1末+11.0%。3）EV1.61万亿元，较年初+10.0%。4）中期分红每股0.358元，同比+50.4%。

　　保费：新单期交保费快速增长，个险与银保齐头并进。1）上半年新单保费同比+11.6%，首年期交保费同比+24.7%；十年期及以上期交保费同比+19.2%，占期交保费比重为35.7%，同比-1.6pct。2）个险、银保上半年新单保费分别同比+16.6%、+16.1%，首年期交保费分别同比+17.9%、+49.3%。3）业务结构继续优化，浮动收益型业务实现强劲增长，占比进一步提升。

　　价值：NBV增速领先同业，个险价值率同比提升。1）上半年NBV为382亿元，同比+33.7%。其中个险渠道NBV同比+37.5%，占比同比+2.4pct至87.7%。银保及其他渠道同比+11.7%。2）上半年个险渠道NBVmargin为38.4%，同比+6.0pct，我们预计主要受预定利率下调、业务结构调整及费用管理优化等因素推动。

　　渠道：个险人力规模回升，银保扩量提质。1）个险人力规模逐步回升，2025年末、2026Q1、2026H1分别约为58.7万、59.4万、60.7万人，2026H1末较年初+3.4%，较Q1末+2.2%。其中，营销、收展团队分别约为38万、23万人。同时队伍结构不断优化，优增人力同比+56%，绩优人力占比同比+3.6pct，45周岁及以下人员占比同比+3.5pct。2）银保渠道扩量提质，上半年新单出单网点同比+10%，其中星级网点数量同比+60%，银保客户经理人均产能同比+37%。

　　投资：总投资收益率显著提升，大幅增配OCI股票。1）截至年中，投资资产达7.9万亿元，较年初+7.0%。债券/股票/基金分别占比57.1%/13.1%/6.1%，较年初-0.3pct、+1.8pct、+0.4pct。股票中OCI规模达3927亿元，较年初+69%，占比37.8%，较年初+10pct。2）上半年总投资收益同比大增147%至3145亿元，年化总投资收益率5.58%，同比+2.2pct。测算得到年化净投资收益率约2.6%，同比-0.2pct。

　　盈利预测与投资评级：结合公司上半年经营情况，我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1706/1733/1830亿元，分别同比增长10.7%/1.6%/5.6%。我们继续看好公司作为行业龙头的竞争优势，当前A、H股市值分别对应2026E PEV0.7x、0.5x，PB1.6x、1.1x，以2025年度分红计算的股息率分别为2.2%、3.4%，维持“买入”评级。

　　风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。