绿电优势夯实竞争力，高分红延续
云铝股份(000807)
2026年8月27日，公司发布2026年半年报，上半年实现营收349.81亿元，同比+20.30%；归母净利润76.84亿元，同比+177.61%；扣非归母净利润76.19亿元，同比+176.51%。分季度看，2026Q2实现营收185.98亿元，环比+13.5%，同比+26.8%；归母净利润40.84亿元，环比+13.4%，同比+127.7%。
经营分析
铝价高位叠加原料成本低位，量价本共振推动盈利大幅增长。2026Q2长江有色铝均价24239元/吨，环比+0.9%，同比+20.0%；全国氧化铝均价2724元/吨，环比+1.5%，同比-11.5%，吨铝利润同比显著扩张。2026H1公司综合毛利率达31.84%，同比提升约17.8pct。分产品看，电解铝/铝加工产品毛利率分别为34.04%/29.87%，同比分别+19.02/+16.77pct。上半年公司生产氧化铝65.06万吨、铝商品162.16万吨、炭素制品39.08万吨，分别完成全年计划的50.0%/50.8%/52.1%，生产经营保持稳健。盈利增长驱动现金流显著改善，高分红延续优异股东回报。2026H1公司经营活动现金流净额83.77亿元，同比+125.0%，创历史同期最优；资产负债率进一步下降至15.80%，资产质量保持优异。公司拟实施2026年中期分红，每10股派发现金红利8.87元，分红金额30.76亿元，占上半年归母净利润约40.0%，延续近年来较高的分红比例，充裕现金流为持续提升股东回报提供支撑。
资源保障持续强化，绿电优势进一步夯实长期竞争力。2026H1公司生产用电结构中绿色能源比例约88%，绿色铝碳排放约为煤电铝的20%，绿电铝成本及低碳属性优势持续凸显。资源端，公司持续推进矿产资源获取、探转采及勘探增储，上半年自产矿量同比增长约14%，进一步提升铝土矿资源保障能力。同时，公司深化全要素对标管理，成费比同比优化18%，产业链协同及精益管理有望持续巩固成本竞争优势。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司有望持续受益铝价上行，绿电铝优势夯实盈利底盘，我们预计公司2026-2028年营收分别为704/714/721亿元，归母净利润分别为155.59/162.83/172.44亿元，对应EPS分别为4.49/4.70/4.97元。当前股价对应PE分别为6/6/5倍，维持“买入”评级。
风险提示
产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。
