2026年半年报点评：格林布什盈利弹性释放，SQM投资收益增厚
天齐锂业(002466)
投资要点
26H1业绩符合市场预期。公司26H1营收122亿元，同比+153%，归母净利润42.4亿元，同比+4925%，毛利率64%，同比+25pct，归母净利率35%，同比+33pct；其中26Q2营收71亿元，同环比+216％/+39％，归母净利润23.7亿元，同环比+12011%/+26％，毛利率66%，同环比+31/+3pct，归母净利率33%，同环比+34/-3pct。业绩位于此前预告上限。
格林布什盈利弹性持续释放。盈利端，26H1公司锂矿收入51.2亿元，同比+115%，毛利率74%，同比+20pct。文菲尔德26H1收入98亿元，净利润50.8亿元，同比+192%，26H1贡献归母净利9.6亿元。26H1格林布什精矿销量74万吨，同比-5%，其中Q2销量39.1万吨，同环比+7%/+12%，对应精矿不含税均价约1.3万元/吨（1970美元），单吨盈利0.7万元（1020美元）。生产端，CGP3于26年1月产出首批精矿，Q2贡献7.1万吨、环比+115%，6月火情致停产约7周、8月初已复产，短期扰动后继续爬坡。IGO指引FY27产量155-175万吨，同增10%-24%，中值165万吨，同比+17%。
锂盐量价齐升盈利修复。26H1公司锂盐收入71亿元，同比+191%，毛利率57%，同比+32pct；我们预计26H1锂盐出货5.5-6万吨，同比+30%左右，锂价中枢上移盈利提升。产能端，公司锂盐产能合计12.26万吨/年，其中重庆1000吨金属锂项目26年5月试生产，江苏氢氧化锂基地已柔性切换生产碳酸锂、正处于爬坡阶段；奎纳纳Q2产量897吨，受计划检修影响环比-70%，季度EBITDA亏损8840万澳元（约4.3亿元），IGO指引FY27产量0.9-1.1万吨，后续减亏有望加快。
SQM投资收益增厚。26H1SQM营收293亿元，同比+96%，净利润71亿元，同比+335%，21.9%股权对应确认投资收益约15亿元。销量端，26H1SQM锂盐销量15.3万吨，同比+42%，其中Q2销量8.4万吨（智利7.6万吨+Mt Holland0.8万吨），环比+22%；下半年销量我们预计将稳步增加，贡献稳定投资收益。
Q2现金流大幅提升，资本开支减少。公司26H1期间费用率1.2%，同比+0.7pct，其中Q2期间费用率2.1%，同环比+10.6/+2.1pct；26H1经营性净现金流22亿元，同比+22%，其中Q2经营性现金流19.5亿元，同环比+125%/+654%；26H1资本开支11亿元，同比-41%，其中Q2资本开支4.6亿元，同环比-51%/-25%；26H1末存货28亿元，较年初+16%。
盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩符合市场预期，我们维持原预期，预计公司26-28年归母净利润84/92/97亿元，同比+1714%/+9%/+5%，对应PE10x/9x/9x，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期，锂价波动风险，项目放量不及预期。
