2026年中报点评：省内聚焦巩固市场，电商调整短期承压

　　天佑德酒(002646)

　　投资要点

　　事件：公司发布26年中报，26H1实现收入5.75亿元，同比-14.7%；归母净利润1044万元，同比-79.7%；其中26Q2实现收入1.69亿元，同比-30.4%，归母净利润-0.38亿元（25Q2单季-0.16亿元）。

　　省内聚焦巩固市场，电商调整短期承压。1、26H1白酒行业步入深度调整周期，存量竞争凸显，竞争更加激烈，部分消费场景需求不足、恢复不及预期，消费需求承压，库存依然不乐观；同时，部分区域龙头依托本土市场壁垒与宴席场景深耕展现较强韧性；2、分产品看，26H1，100元以上产品收入2.81亿元，同比-6.3%；100元以下产品收入2.46亿元，同比-9.2%；3、分区域看，青海省内收入4.36亿元，同比-5.5%；省外收入1.27亿元，同比-36.1%；4、省内相对较为稳健，聚焦宴席市场，聚焦红盒家之德、福系列升级（稳固福6、推进福8），宴席市场场景深耕，以BC联动为核心打法，以开瓶为导向，提升终端推力和消费者复购率，同时结合差异化服务，提升宴席用酒的价值感，实现大本营市场的进一步巩固。省外有一定承压，公司主动收缩电商其他白酒的销售。

　　毛利率上行、费用投放加大，盈利能力短期承压。1、受益于产品结构升级，26H1公司毛利率增加2.0个百分点至60.2%；销售费用率同比上升2.0个百分点，主要是公司加大促销等费用投放；管理费用率、研发费用率基本持平；财务费用率同比上升1.2个百分点；整体费用率上升3.5个百分点至39.3%；净利率下滑5.5个百分点至1.9%，盈利能力整体承压。2、现金流方面，26H1销售收现现金流入同比-12.4%，截止26年二季度末合同负债0.49亿元，同比-18.3%。

　　营销转型持续深化，务实调整蓄力发展。面对行业压力，公司采取务实调整策略，优先保障渠道健康，不向经销商压货，全面服务C端。营销投入从传统“高举高打”的品牌宣传，转向更聚焦于终端动销、能直接促进销售的精准活动，赋能经销商与终端，围绕“深耕青藏、拓展甘肃、打造县域样板市场”的市场策略，通过核心店扩张实现增量。落地“一店一策、一区一策”的差异化运营模式，针对不同区域、不同终端制定个性化的市场方案，围绕终端动销精准配置资源，提升费用投放的针对性与有效性。

　　盈利预测。预计2026-2028年归母净利润分别为0.2、0.4、0.6亿元，对应EPS为0.05元、0.08元、0.13元。公司是青稞酒龙头，具备坚实消费者基础，受益于产品结构升级和省外市场开拓，深度调整成效有望显现。

　　风险提示：经济波动风险，消费复苏不及预期风险，海外政策波动风险。