2026年中报点评：Q2收入延续较快增长，降本增效释放利润弹性

　　中炬高新(600872)

　　投资要点

　　事件：公司发布2026年中报，26H1实现营收25.4亿元，同比增长19.2%；归母净利润4.1亿元，同比增长61.2%；扣非归母净利润3.7亿元，同比增长39.4%。单季度看，26Q2实现营收12.2亿元，同比增长18.5%；归母净利润1.5亿元，同比增长99.8%；扣非归母净利润1.3亿元，同比增长54.4%。

　　调味品主业恢复较快增长，非酱油品类、直销与中西部区域贡献更强。26H1主营业务收入23.1亿元，同比+16.0%。分产品看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别为13.8/3.3/2.1/3.8亿元，同比+6.3%/+30.7%/+96.6%/+16.4%，酱油基本盘恢复增长，鸡精鸡粉与食用油延续较快增势，其他产品亦实现双位数增长。分渠道看，26H1分销/直销收入分别为21.5/1.6亿元，同比+13.7%/+60.5%；分区域看，26H1东部/南部/中西部/北部收入分别为5.4/8.7/5.8/3.3亿元，同比+23.4%/+7.4%/+33.4%/+4.0%，东部及中西部增长相对突出。截至26H1报告期末，国内区县开发率达到80.23%，地级市开发率达到94.15%，渠道网络纵深进一步拓展。

　　毛利率持续提升，Q2盈利能力改善。26H1/26Q2毛利率分别同比+3.7pp/+3.8pp至42.8%/43.2%，主要得益于材料采购单价下降、销售规模提升以及酱油、鸡精鸡粉等核心产品毛利率改善。费用率方面，26H1/26Q2销售费用率分别为13.5%/18.8%，均同比基本持平；管理费用率分别同比-0.4pp/-0.6pp至7.7%/7.5%。在毛利率提升与管理费用率优化共同作用下，26H1/26Q2归母净利率分别同比+4.2pp/+5.0pp至16.3%/12.4%。

　　渠道秩序、产品矩阵和运营效率均出现改善，后续高质量发展可期。渠道端，去年主动去库存后，经销商库存倍数已回到良性区间，动销趋势稳定，数据化监测和分产品、分区域费用投放有助于稳定价盘并提升投入效率；产品端，公司以“1+N”矩阵巩固基础调味品，3月并表味滋美后已启动B端资源挖掘及华南、华东渠道协同，复合调味品有望成为新的增长支点；效率端，排产管理、库存和应收周转改善，供应链数字化与集约采购进一步增强利润转化。展望下半年，若酱油基本盘延续恢复，鸡精鸡粉、食用油及复合调味品保持增量，同时渠道秩序与成本端优势延续，公司收入增长向利润和现金流的转化仍有望保持较好弹性。

　　盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为0.88、1.02元、1.18元，对应动态PE分别为21倍、18倍、16倍。

　　风险提示：全国化扩张不及预期风险，市场竞争加剧风险。