2026年半年报点评：Q2扣非环比高增，金力出货加速盈利稳健
佛塑科技(000973)
投资要点
Q2扣非业绩环比大幅提升，符合市场预期。公司26H1营收38.8亿元，同比+260%，归母净利9.1亿元，同比+1608%，扣非净利4.6亿元，同比+859%，毛利率32.5%，同比+10.1pct；其中26Q2营收25.4亿元，同环比+349%/+91%，归母净利3.5亿元，同环比+954%/-37%，扣非净利3.6亿元，同环比+1080%/+260%，毛利率约35.0%，同环比+12.8/+7.2pct。H1并购金力产生营业外收入4.56亿元，同时资产评估增值摊销影响1.09亿元。
金力Q2出货环增45%，我们上修26/27年出货至80/110亿平。金力26H1隔膜销量35.05亿平，同比+74%，其中我们预计Q2出货约21亿平，环比+45%，Q2单月接近7亿平；考虑下半年单月出货进一步提升，我们预计H2出货45亿平左右，全年出货约80亿平，27年伴随新产能释放进一步增至约110亿平，其中5μm占比有望提升至70%+。截至26年中，公司隔膜产能约71亿平，在建产能69亿平我们预计29年前陆续投产。
金力Q2单平净利约0.21元/平，后续涨价落地盈利可期。26年2-6月金力实现收入26.63亿元，毛利率38.7%，销量29.35亿平，对应含税单价约1.03元/平、单位毛利约0.35元/平；我们预计Q2单平净利约0.21元/平，较Q1进一步改善。湿法隔膜26-27年供给偏紧，叠加5μm占比持续提升，我们预计H2单平利润有望达到0.25元/平+，27年有望维持。
原有主业经营整体稳健。26H1公司传统业务实现收入12.14亿元，毛利率19.2%；公司H1扣非归母净利4.60亿元，其中金力2-6月净利润5.54亿元，金力资产评估增值摊销1.1亿元，若加回，我们预计传统主业上半年净利0.1亿元+。
Q2经营现金流转正，资本开支环比增加。26Q2公司经营性现金流净额约5.9亿元，较Q1的-3.7亿元明显转正；Q2公允价值变动损失约0.41亿元，主要系对金力业绩承诺方计提超额业绩奖励；信用及资产减值损失约0.72亿元，其中存货跌价损失约0.65亿元。26Q2末存货11.47亿元，较Q1末10.30亿元增长11%；Q2资本开支约3.12亿元，环比+36%。
盈利预测与投资评级：考虑资产评估增值摊薄影响，我们下调26-28年归母净利润至17.2/27.7/36.1亿元（原预期18.2/27.7/36.9亿元），同比+1496%/+61%/+30%，对应PE分别为20/12/9倍，给予27年20x PE，对应目标价22.6元，维持“买入”评级。
风险提示：5μm产品放量不及预期、行业竞争加剧。
