2026H1经营景气改善，成本回落助利润大幅修复

　　洽洽食品(002557)

　　核心观点

　　洽洽食品公布2026H1业绩：2026H1营业总收入35.1亿元，同比+27.4%；归母净利润2.5亿元，同比+177.4%；扣非归母净利润2.0亿元，同比+368.4%。2026Q2营业总收入12.8亿元，同比+8.7%；归母净利润0.8亿元，同比+581.2%；扣非归母净利润0.5亿元，扭亏为盈。

　　2026H1坚果收入接近翻倍，葵花子稳健修复。2026H1收入快速增长主要受益于春节错期因素以及公司在新兴渠道持续放量。分品类看，2026H1葵花子/坚果收入18.9/11.7亿元，同比+6.9%/+90.8%，收入占比分别为54.0%/占比33.4%。坚果品类中坚果礼盒系列、全坚果每日坚果快速增长，同时公司向日常化场景渗透，推出壳坚果、功能性坚果新品。其他产品（薯片、豆类、花生、魔芋等）收入3.9亿元，同比+28.6%，公司孵化的新品类稳健成长。分渠道看，国内线下渠道收入同比+20.9%，预计量贩零食渠道实现较高的双位数增长、收入占比提升，电商渠道收入同比+64.5%，海外渠道收入同比+23.7%。

　　成本红利释放，毛利率大幅修复，费用率整体平稳。2026H1毛利率25.9%，同比+5.6pp，主因瓜子原料采购价格同比下降以及公司持续提升供应链效率，其中葵花子毛利率28.2%（同比+7.2pp）、坚果类毛利率21.4%（同比+6.6pp）；销售/管理/研发/财务费用率分别为11.7%/5.6%/1.3%/-0.1%，分别同比-0.4/-0.2/-0.2/+0.4pp，财务费用率提升主因净利息支出增加；归母净利率/扣非归母净利率7.0%/5.8%，同比+3.8/+4.2pp。2026Q2毛利率27.2%，同比+5.8pp；销售/管理/研发/财务费用率分别同比

　　2.3/+1.7/+0.2/+0.3pp，管理费用率同比提升主因公司于财年末派发业绩奖励以及夯实员工社保；归母净利率/扣非归母净利率6.0%/4.1%，同比+5.1/+5.4pp。

　　盈利预测与投资建议：目前公司处于业绩修复阶段，得益于产品创新及升级、积极拥抱新兴渠道，收入增长动能明显恢复，春节错期放大第一季度的成长弹性，利润端，葵花籽采购价格回落释放成本红利，同时内部积极推进降本增效工作，帮助盈利水平改善。考虑到公司与新兴渠道合作进展快于我们此前的预期，我们小幅上调收入预测，但考虑到渠道结构变化、受外部环境影响坚果原料价格仍偏高，我们小幅下调利润预测：我们预计2026-2028年公司实现营业总收入75.8/83.8/91.5亿元（前预测值74.1/80.0/85.4亿元），实现归母净利润6.1/7.1/7.9亿元（前预测值6.7/7.8/8.7亿元）；当前股价对应PE分别为15/13/12倍。结合公司高度重视股东回报、2025年在业

　　绩低谷期仍执行高比例（155.9%）的现金分红方案，维持“优于大市”评级。风险提示：国人消费习惯变化导致葵花子、坚果等细分品类需求萎缩；行业竞争加剧；原材料成本价格大幅上涨；公司在新兴渠道的产品导入速度较慢；食品安全风险。