2026半年报点评报告：主要金属价格上涨业绩高增，增量项目有望逐步落地
紫金矿业(601899)
事件：
8月22日，公司发布2026年半年报：上半年，公司实现营业收入1941.78亿元，同比增长15.78%；归母净利润391.7亿元，同比增长68.17%。
观点：
铜、金价格高位波动，锂板块快速成长，带动上半年业绩高增。上半年，全球地缘局势震荡与去美元化共振驱动主要金属价格处于宽幅高波动区间，国际金价与铜价均价同比分别上涨53%与38.5%。公司实现矿产金47吨，同比增长13%；矿产铜53.4万吨，剔除卡莫阿影响后同比增长5%；“第三增长极”锂板块成效初显，实现矿产当量碳酸锂4.4万吨，同比大幅增长。量价齐升带动下，公司综合毛利率由上年同期的23.75%显著抬升14个百分点至37.75%，矿山企业综合毛利率攀升至69.34%的高位。与此同时，由于副产硫精矿、伴生钼钨及硫酸主业副产品价值的深度开发贡献了丰厚边际利润，推动利润高增。
主要金属资源增量有望逐步落地，分红稳步提升。重磅增量项目交付预期略有反复，但仍稳步推进。虽然卡莫阿铜矿短期受扰动导致阶段性减产，但国内巨龙铜矿改扩建工程已正式建成投产、朱诺铜矿预计于2026年底投产，叠加马诺诺锂矿重介质选矿提前投产，公司铜、锂产能的接续曲线依然陡峭。外延并购协同红利持续显现，推进收购赤峰黄金控制权以及甘肃西北黄金股权后，公司黄金资源量及区域协同大幅扩容，配合沙坪沟大型钼矿项目的开工，战略小金属有望复制第三增长曲线。公司发行15亿美元零息可转债创下亚太矿业负收益结构先例，并承诺将未来三年分红底线提升至35%。
盈利预测及投资评级：公司主要矿产金属产量稳步提升，且持续收购优质资产，矿产金属产量有望进一步提升。金属价格方面，黄金核心逻辑未变、配置价值仍在，铜中枢有望向上，锂板块开始贡献增量利润。由于上半年公司业绩高增，且有望维持增长，我们上调公司2026-2028年盈利预测（原归母净利润预测值754.08/862.93/975.04亿元），预计公司2026-2028年分别实现归母净利润826.46/937.79/1080.69亿元，对应PE分别为11.1/9.8/8.5倍。维持“增持”评级。
风险提示：地缘冲突升级；收购资产事项存在不确定性；矿产铜
增长不及预期；主要矿产所在国政治、经济局势不稳定；全球宏观经济复苏不及预期；数据引用风险。
